投资要能找到“坡长雪厚”的投资标的，就像滚雪球一样，要坡足够长，雪足够厚，复利才能越滚越大。巴菲特一生做了无数笔投资，最终找到和沉淀了12个这样的投资标的，这样的投资标的是稀缺的，错过了再也投不进去，需要足够专业和勤奋，不断翻石头、对比、跟踪、理解、以及持有。过去十年，我们在FOF领域不断深耕、持续积累，也找到了一批这样的投资标的，过去给我们的组合贡献了长期稳定的回报。今年以来新增了不少稀缺型标的，这类标的通常偏自营为主，不对外募资，规模容量小，投资效率高。我们因为早研究、早介入，通过积累的生态和人脉关系，拿到了少量额度，目前三个产品系列规模不大，因此可以扩大规模，产品最近的开放日是在月底，如有配置或追加需求，可以提前联系我们一对一沟通。

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一个好的资产组合是需要通过一揽子具有长期配置价值的标的来落地实现的，这需要足够的时间做筛选、对比、投资、淘汰、沉淀。过去我们的投资组合经过了十年，底层已经沉淀了一批这样的“收藏级”标的，这些标的过去给组合贡献了较高的收益，是组合的“压舱石”。

近期我司正在进行现有产品解除嵌套，也就是去母子结构的工作。当完成后客户会直接持有母基金份额，这也就意味着一个私募基金产品最多只有200个投资者名额，如果名额满了，就要成立新的产品去接收新客户，但新产品因为成立时间短，过去一些优质资产早已不再开放，因此底层资产很大概率无法100%复制老产品，因此建议我们的老客户如果还没有配齐三个系列，可以在近期的开放日根据自己的情况来分散配置，占住早期老产品的名额。

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【山天与细水、鼎实的区别是什么？】

细水系列是以套利为基础的中短周期交易策略组合，在各类市场里找套利机会，目标是以较低的波动获取相对稳健的收益。

鼎实系列定位为中风险，中收益系列，是一个均衡配置的系列，以中低波动资产为基础，根据市场及策略机会配置一定比例的高波动资产，构建一个中波组合。

山天资产系列可以理解为鼎实系列的高波版本，在各类市场里配置一篮子具有进攻性的标的，以实现较高收益为目标。

简单来讲即，细水系列更注追求重低波动稳健，鼎实系列更注重均衡配置，山天系列更注重追求高收益。 

三个产品系列各具特点，形成资产配置矩阵，投资者可以根据自身不同的风险偏好、资金属性和收益预期在三个产品系列做二次组合，如有疑问欢迎随时交流。

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【什么类型的客户适合配置山天？】

山天系列属于高波动的全市场配置产品定位，虽然有确定性较好的资源型中波标的作为打底，其余高波标的底层相关性较低，组合下来的波动率相对于单一标的要更低一些，但是整体波动率与风险较细水、鼎实相比还是会更高。如果投资资金属于长期闲置可投资金，且符合以下特征可以适当考虑配置：

1、追求收益可以承受高波动、风险偏好进取；

2、风险偏好稳健，但资金量较大，其他配置较为保守稳健，也可以考虑少量尝试，控制比例；

3、原来已配置高波动类产品，如股票相关的，可以考虑先做少量平移对照；

4、早期在细水、鼎实配置上已经有较好的利润安全垫，拿收益的一部分少量尝试配置。

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【关于山天系列底层配置的思路】

山天系列的首要目标是收益，底层配置是以确定性较强、收益较高的稀缺资源型中波标的打底，再配置不同类型的高波标的，如商品、股票、衍生品等，以商品为例，底层可细分不同品种，如农产品、黑色、有色、化工等，而股票则以交易型，做绝对收益的标的为主，由于底层相关性不大，从而可以一定程度上平滑整体的波动率。

公司经过10年行内积累，不断深入产业，已经积累了不少高波标的，这部分主要源于两类：1、“VC”型，这种主要是有多年实战经验，从大平台出来自己创业，通常规模不大、资金效率高、早期收益高，但可能波动大，投资难度大；2、圈子内的稀缺资源型，我们的资金与他们的自营资金一起，行内认可度很高，但额度有限，进入门槛高。

山天系列自重新定位后，底层标的已经做了优化与调整，截至目前净值与其他股票产品已经有所差异，建议大家持续关注，如有疑问欢迎随时交流。

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【山天系列跟过去相比有什么变化？】

山天系列成立于2020年1月，早期产品设计的时候，是以长期持有优质股票资产打底的思路，这就导致了必须是以股票为主，而且是以股票的持筹策略为主，从结果来看，受股票市场的影响很大，基本上与股票市场同涨同跌，一轮牛熊周期下来体验并不是很好。现在在改造的思路，是和细水、鼎实一样，是要从投资结果导向出发，怎样拿到更高的收益结果，更利于坚持，是要一个个机会去做，去获取绝对收益。按照新的思路，山天系列的投资方向是不分股票或是商品的，只要标的符合收益预期较高、我们能理解、跟踪、把握、交易。例如股票是以既有基本面研究定价能力，又能跟市场对话的交易型、做绝对收益的标的为主，去化价值持筹、价值成长和指增类标的；商品则深入到不同的品种和板块，通过构建一揽子这样的低相关性组合，降低跟股票市场的相关性，让产品收益的周期性弱化一些，提升产品持有感受。

山天系列是一个以获取较高收益为目标的高波系列，去年5月份开始我们号召类全权委托客户逐渐增加在这个系列的配置比例，公司股东和员工的资金也在加投，作为未来我们重点打造的一个系列产品，未来您可以保持关注~

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【山天系列重新出发】继细水、鼎实和商品产品系列打造成熟之后，山天系列按照现在的定位重新出发，山天系列的目标是获取较高的收益率，可以承担较大的波动和较长的收益周期，是一个高波动的全市场多策略配置、进攻性强的产品。

具体怎么实现呢？首先，入选山天系列的标的要收益预期比较高，比如我们对底层的收益要求费后至少是20-25%以上；其次，标的之间相关性比较低，例如股票和商品之间，商品不同板块之间具有低相关性特点，通过分散配置来降低波动的风险，当个别标的出现大幅波动时也能熬得过去；第三，对标的的优势能深入理解，并且能深入地跟踪和动态做交易；第四，循序渐进进行配置，而一旦出现确定性强、效率较高的投资机会时，在可承担的波动和亏损范围内，也敢于集中。

总的来说，山天系列跟细水、鼎实系列一样，都是为了获取绝对收益，但山天系列会把收益目标放在第一位，如果您对山天系列感兴趣，希望提升收益，能够承担较大波动而且资金属于闲置长期可投资金，欢迎您与我们深入沟通。

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尊敬的客户：

       感谢您又一年的陪伴，2024年已经结束，2024年全年我们的各系列产品都取得了正收益，其中细水FOF 9.07%，鼎实FOF 9.65%，商品FOF 11.85%，股票FOF 6.58%，产品历年收益参考下图。截止到去年年底，我们的全市场FOF已经经历了完整10个年头，过去我们常说，我们希望10年下来，有7年是赚钱的，一年半是不赚不亏的，一年半是少亏的，实际结果看下来是多么的相似，这并不是我们有预判能力，而是我们知道市场永远是有周期的，我们只能通过全市场、策略、周期、行业等的分散，来不断降低收益来源的相关性，降低波动和风险，来实现保值增值的目标。对于资产管理行业来说，客户将钱交给我们管理，我们要当成自己或身边亲人的钱一样对待，忠实履行客户托付的资金责任。过去十年，感谢您的支持和陪伴，信任是最珍贵的财富，未来，我们将持续不断寻找更多更优质的收益来源，把产品和服务的体验做的更好，以不辜负您的期待。

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【细水产品回撤预期调整说明】

随着市场的发展演变，出现了无风险收益率持续下降，从疫情前的十年期国债收益率3.2%下降到目前的2%，而且，有进一步下降的趋势。

市场的套利资金量越来越大，市场整体的套利收益越来越低，例如，阿尔法的平均超额从疫情前的至少20%降到目前不到10%，加上对冲成本，绝对收益不到7%，而今年阿尔法的整体最大回撤到了10%，整体性价比大幅下降。面对这样的环境和趋势，我们的思路是适当扩大细水的波动率，来努力使收益预期不要下行。

细水系列，一直以来，我们的预警是0.93，止损是0.9，我们内控是3%回撤，所幸一直以来，都没突破，接下来，预警止损不变，但我们的内控最大回撤会放到5%，以利于我们在组合上面尽量配置预期收益稍微更高的策略，来努力达成收益的预期不要下降的目标。特此，给各位客户朋友，提前预期。此说明不代表我们短期的回撤就会达到5%，但大家得有这个思想准备。

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大家都知道，一个科学家，发现自己知道的越多，也同时会发现自己不知道的越多，我们普通人也是一样，理论很简单，就是自己的能力圈这个圆圈⭕️越大，感受到圆圈外的不懂的东西越多。

投资的认知、标的的理解、跟踪把握、止损风控也一样，随着投资研究的深入，广度的提升，你会发觉很多东西是弄不明白的，也是不可控的，所以，我们能弄明白的东西是相对很少的，我们只能对这些很少的标的或标的的投资机会进行买卖。即使这样，我们还要面对不可测的系统风险，也可以说是宏观风险，对绝大多数人来说，这种风险跟未知风险一样，只有发生后才知道。所以，我们要建立一个投资系统，针对每个投资标的或投资机会要建立投资模型，只有这样，我们的模型可以通过事前风控的模式，实现止损和止盈，加仓或减仓，而我们的系统就可以实现不相关的配置，及配置的二次均衡，及配置是否适应当下阶段性市场的动态调整。从而来实现稳健持续的不同波动率、不同收益周期的盈利。

我们的细水系列、鼎实系列对客户去投资来说，不需要择时，这是一个非常大的优点，更多是自己的风格是保守，还是稳健，该笔资金是可投资时间短期、还是中期，分别匹配细水或鼎实即可。而山天系列，需要在股票历史估值低区域，还有投资情绪和宏观不好的中后期，适合分散时间点，逐步类定投介入，而目前，除了炒作类小票，或者说经济下行预期受损股预期修复比较活跃涨幅比较大外，有业绩基本面的个股，不管大中小盘股都还在低位，所以，也是介入的不错区域，但不要一次性介入，可以，在接下来震荡行情中，不要短期追高，逢低逐渐加是不错的选择。

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细水适合什么类型的资金？

1、银行理财的资金。银行理财自2022年进入净值化时代，打破了固收的思维，根据银行业理财登记托管中心数据，2024年上半年理财产品平均年化收益率为2.80%，未来随着刺激政策落地，银行理财收益率还会进一步下降，很多做理财的投资者希望寻求其他的投资品来达到资产抗通胀，保值的目标。细水系列主要是各类资产的低波动策略组合，在各类策略里找到有优势的标的，通过不相关配置及收益来源的分散，获取绝对收益，可以作为当下银行理财收益率下降后的替代品；

2、希望与股市相关性较低的资金。股票市场的波动较大，市场好时收益高，市场不好时也比较难受，细水主要赚的是套利的钱，跟市场涨跌直接的相关性不大；

3、希望寻找低波策略的资金，今年来中性策略的极端行情，让投资者感受到了单一策略的不稳定性，任何策略都有周期，细水系列底层的策略分散度较广，常规会配置6-8个策略，20-30个子基金，组合的波动率远低于单策略，过往最大回撤2.58%，18年之后最大回撤1.59%，对于想找低波策略配置的投资者，持有细水的体验更好，更容易能坚持持有。

9月底之后市场的活跃度提升，波动率提升会产生更多的套利机会，为细水配置的策略创造更有利的盈利环境，当下是一个比较好的配置时点。产品月底开放，如有配置需求请与我们联系。

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最近在跟客户交流中发现老股民与新股民的感受是有挺大差别的，部分老股民由于经历过市场多轮周期，发现涨涨跌跌，到最后都不赚钱，或者被套，感受非常悲观；而新股民虽然也感受到前面一轮的市场低谷，但因为没有参与其中，反而对当下市场感觉异常乐观，恨不得ALL IN指数。

而我们的观点是投资是干出来的，经历9月底至今，市场已经不再像过去2年那么冷，能明显感受到政策方向已经非常明确，市场确实已经转向，我们可以不用那么悲观，而是否表示市场就会马上来一波波澜壮阔的行情，这也很难说，由于基建与房地产仍在出清阶段，而新产业是否能快速起飞，政策的力度与基本面的转变都需要边走边看，中间可能有反复，而不会一蹴而就。

回归投资上，我们最主要把握的是胜率与赔率，如细水主投套利类策略，追求的是胜率，积小胜为大胜，收益积少成多，波动较小，而山天系列主投股票，追求的是赔率，市场有机会时收益较高，但跌的时候也会比较痛苦，波动较大。

投资是投未来，只立足当下或者只看过去都难以作为未来的判断，因为未来市场如何演绎会存在各种不确定性，我们建议还是回归到每位投资者的风险偏好，基于对胜率与赔率的理解，做好资产的合理配置，就像过去的三年，只要做好了合理的资产配置的投资者，这轮周期下来总体感受较好，而市场好的时候，也有资产跟随上涨，长期下来可以拿到一个比较稳健的收益。

各系列产品将于月底开放，如有配置需求请与我们联系。

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由于9月24日，三部委多政策出台，打通了资本市场和央行通道，确认了股票兜底的资金无限模式，这个也就是有了铁底，而且，这个铁底可以量化的指标是2.25%的资金成本，政策出来之前，沪深300的过去一年滚动的实际分红回报率是在3.4%（这个是在每年分配当年利润的40%左右的情况下，下一步，国家会推动投资者回报，推动提升分红率），截止到昨天，沪深300的实际分红回报率在3%左右，从2.25%到3%，这里面存在着套利空间。9月27的政治局会议，进一步确认了，财政发国债给央行的资金无限模式，来搞定目前最大的一个风险，就是通缩风险。这两个政策，彻底改变了市场预期，经过一轮激烈的市场上涨响应，也呼应了熊市的结束，市场的转向得到进一步确认。目前，市场进入政策逐步落地，也就是放水，看哪些行业、企业、个人能接到放出来的水，这个时候，做企业或生意的，应该改变之前快干死了，不想再坚守、不愿再投入的预期，而是要扭转方向，在自己擅长的领域加大投入，用大盆接水。而上市公司，跟我们做生意的客户是一样的，也是预期在将来会在大放水中拿到丰厚的利润。目前的这波回调，很好地迎来了中长期，右侧比较好的布局点。股票比例不高，且中长期看好的投资者，可以逢低申购，股票FOF今天开放，如有配置需求，请及时联系我们。市场有风险，投资请谨慎。【鼎实客户服务部】

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【鼎实服务】根据这周对市场行情及政策变化的跟踪，我们主观认为，市场的第一阶段，截止目前，基本上已完成，即：第一阶段是熊市预期转变成牛市预期，受损股修复，并伴随着情绪的宣泄，这个基本已迅速完成。目前，市场迅速切入第二阶段，即：会伴随着政策落地的预期给行业或企业带来的受益，不断炒作行业的轮动，风格的轮动，个股的分化炒作，通过行业、风格、个股逐步缓慢拉升，带来指数的上升行情，预期此阶段周期将比第一阶段持续时间要长，空间可能会更大，第二阶段更多炒的是企业预期利润，实际利润没这么快兑现，会不断拉高估值。上述预判的前提是主观认为放水拉动经济走出通缩一定会成功。至于，第三阶段，以后再详说，大概率是经济和企业盈利变好，估值不再提升，甚至下降，同时可能伴随政策和放水的退出，当然，在第三阶段来临前，可能会有企业盈利不及预期的调整。目前，如原打算加配股票，考虑长期投资的，最应该预防的后期追高的风险（投资有风险，请谨慎投资）

明天（10月11日）是山天系列产品股票FOF的申购开放日，如有配置需求，请联系我们

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为了满足不同风险偏好客户的投资需求、以及应对不同市场周期，我们设定了三个不同系列的产品供客户配置，其中股票含量最高的是山天系列，对应的代表产品是股票FOF。由于私募基金开放日限制，股票FOF只能每周五开放申购，有不少客户提到目前市场波动较大，不想错过周中的上涨，但希望无缝买入股票FOF产品，该怎么做呢？

如果想尽快入市的客户，可以考虑先做配平的操作，例如先在自己的股票交易系统买入中证500ETF；有开通股指期货权限的专业投资者，也可以买入中证500股指期货作为过渡型的头寸，由于A股ETF是T+1的交易规则，需在周四收盘前卖掉ETF，而股指期货则是T+0，最晚周五当天收盘前平掉，当天转出资金再买入股票FOF（投资有风险，操作需谨慎）。

如对上述操作细节有疑问，请联系我们。股票FOF开放日为每周五，如有配置需求，请提前联系投资顾问。

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       节前，随着大超预期的金融政策组合拳出台，A股上演“奇迹5日”，市场情绪迅速脱离恐慌区，直入亢奋区，有行内人预测，国庆期间新开户在150-200万户之间，新股民、老股民、各路资金在跑步进场。当前高涨的投资者情绪，意味着A股市场已经进入了新阶段。这次的上涨，是在A股跌了3年之后，以货币政策极度宽松，财政政策非常积极为背景，政策的全面转向，不但改变了国内投资人对市场以及经济基本面的预期，而且，也扭转了全球投资人对国内资产前景的悲观看法，资本逐利的过程必然是从高估值流向低估值，随着美国开始降息，A股恰好成为了一块价值洼地。
       很多的投资人踏空了过去一周的大涨，从长远来看并没有什么大不了。过去一周涨的多也是过去估值受损最大的板块， 如地产，市场短期受资金面或情绪影响，中长期来看还有很多基本面很好，有定价能力，有护城河，下游有稳定需求，过去也一直在赚钱的企业，还在低位，依然能找到很多具备长期价值的投资品种，未来要能赚到钱一方面还是要看能否选到好的企业，如果只是资金炒作，没有投资逻辑，涨得快跌的也快；第二也要控制好回撤，最后才能落袋为安。
       我们在9月26日的给客户的信息中，确认了本次的市场底，我们内部最近也在积极加大交易，尽量为产品增厚收益，新的投资阶段已来到，我们号召客户可以乐观大胆一些，我们提供了不同产品作为解决方案，现在正是加仓的好时机，让我们一起为这波的收益做好准备
       下一条信息我们将为大家解读如何利用一些可用的工具和我们的产品，来抓住这次时机。

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【写在开市前】最近收到一些客户的咨询，认为这次是一个很大的牛市，希望当下立马大比例增加股票方向的配置，赚到这波牛市的收益。我们的回复是，这样的操作非常难，哪怕增加进去以后不再受市场影响，能坚持拿着不动，但更重要的还要看拿的标的是否正确。市场的上涨从来不是一蹴而就的，过程中会震荡反复，短期来说市场上涨幅度比较大，接下来或遭遇美国大选，美国降息预期反复，财政部的政策落地是否能超出或大幅超出预期等等不确定因素，可能会导致短期一进入本金立马回撤的情况。股票市场的交易一直都是难度最大的，因为波动很大，周期很长，看似门槛很低其实门槛很高，看似都能赚钱的时候反而最容易亏钱，从过往经验来看，不少投资人，在牛市不但没有赚到钱，还损失惨重。所以，对投资者而言，第一要远离杠杆，第二要理性投资，合理控制比例，全仓all in赌对了收益也许是巨大的，但如果错了，亏损可能也是无法承担的。

我们主观认为当下A股已经进入了新阶段，我们应该转变为牛市思维，对市场可以更乐观一些，但操作上还是要回归自身的实际情况，避免受到情绪的干扰而做出超过自身承受能力范围的决策。

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【鼎实政策梳理】疫情后，及时对房地产行业风险和城投风险进行了管控，通过发行特别国债，之后又允许央行直接在一级市场买国债，打通了无限资金来源通道，不管是保交楼，还是保城投债不违约，中短期化解了地产和地方政府债务风险，实现了软着陆。这两项虽然软着陆了，但由于居民财富不再增长，地方政府也没有新增开支，整个社会需求疲软，形成消费降级、经济下滑、继而发展变成了我们当下最需要防的经济通缩风险。

周二的金融三部门会议，打通了为金融市场无限输送资金的通道，把资本市场的底给兜住了。以往，是先政策底，再市场底，半年后是经济底；而这次不管经济底在哪，政策和市场底先出现了，至于经济底，取决于接下来通过央行买国债，财政部获得资金的力度，及如何使用这可以无限供给的资金，什么时候抵挡住经济通缩的下行趋势，同时，才可能迎来经济的复苏和增长，企业盈利的上升，股市才会迎来持续上涨的力量。

归一来看，这次，不管是经济领域，还是金融市场，都是归一到央行下场，直接提供流动性，自上而下救经济，兜股市。兜股市的资金，随着经济复苏，金融市场信心的恢复，就可以退回了，只是一笔短期的央行资金借用；但财政部发行国债让央行买，什么时间等经济好了，财政盈余了，再还央行，从全球央行过往的情形来看，这个钱是不会还回去的，变相增加了货币的供给，而且这个窗口打开，央行持有国债的总额只会越来越大。所以接下来，大家可能要为通胀未雨绸缪了。投资有风险，请谨慎投资。

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周二，中国人民银行行长潘功胜宣布了一揽子货币宽松措施，其中包括传统的货币宽松措施（如下调存款准备金率和利率），也包括非常规刺激措施（如增加股市流动性的特别互换和贷款计划），政策力度之大，超出了市场的预期，当日市场收涨4个点，今天召开9月政治局会议，定调要加大财政货币政策逆周期调节力度，努力提振资产市场，大力引导中长期资金入市，今天指数再次大涨3.6%，一举站上3000点大关。我们主观认为，现在这个节点，市场可能发生了转折性的变化，现在很明确的政策底已经出来了，市场底也有了，央行直接给市场注入流动性，这个是过去没有过的，接下来就看财政部的落地，财政部的东西接下来会逐步出来，而且力度应该不会小，现在国家领导层层面已经将目标对准解决经济通缩问题，救金融市场就是为了救经济，当下市场的情绪已经起来，市场可能会反复震荡，但起码有一点，市场的波动率和活跃度起来了，熬过了过去三年，现在不妨可以乐观大胆一些，如果有闲置资金，现在就是加仓的好时机，如果担心市场波动，也可以加仓细水，受益于市场的成交量和波动率放大，未来一段时间投资效率有望大幅提升。投资有风险，请谨慎投资。

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今天上午9点，央行行长潘功胜、国家金融监督管理总局局长李云泽、证监会主席吴清的联合发布会，主要的政策如下：

降准+降息：下调存款准备金率50bp，释放长期资金1万亿。年内择机继续下调存款准备金率25-50bp。7天逆回购利率下调20bp，从1.70%到1.50%。引导贷款市场报价利率和存款利率同步下行，保持银行净息差稳定。

降存量房贷利率：存量房贷目标降幅在0.5个百分点左右，存量房贷总量约38万亿人民币，惠及5000万个家庭。根据我们之前的测算，目前存量房贷平均利率在4.10%左右。而最新的30城首套房贷利率在3.21%，二套房贷利率在3.53%。如果存量房贷平均降幅0.5个百分点，大致上可以和目前二套房新发利率相同。

降首付比例：统一首套房和二套房的房贷最低首付比例，将全国层面的二套房贷款最低首付比例由25%下调至15%。并且持续指导地方可以因城施策，也就是说，某些房价撑不住的地方可以再降，看过《大空头》的朋友们，熟悉吗？

新的货币政策工具，支持股票市场稳定发展：证券、基金、保险公司互换便利，资产质押从中央银行获取流动性，提升机构的资金获取能力与股票增值能力；创设股票回购增持再贷款，引导向上市公司与主要股东贷款支持回购与增持股票。这个对股票市场中优质基本面股票来说，包括，想大量回购自家股票的一揽子股票来说，是中短期重大利好。

总体上政策符合了境外“小作文”的预期，尤其是降息和降存量房贷利率；这一次的发布会可以说是略超市场预期，但单纯的从数字上来看，这样的存量房贷降幅和基准利率降幅还是不足以扭转房地产市场的巨大向下引力。但政策行走在正确的趋势中。 投资有风险，请谨慎投资。

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昨晚美联储将联邦基金利率目标区间下调 0.5 个百分点至 4.75 至 5%，这是过去20年来第一次以“软着陆”为背景进行50bps的降息，意义重大。今天早晨香港金管局就立刻降息，下调基准利率50bps至5.25%；全世界的央行也会进一步跟进。

如果这一次软着陆成功，鲍威尔的历史地位将会与沃克尔持平。鲍威尔团队和他背后的耶伦财长，先是在2020年新冠疫情最紧急的时候“雷霆般”的降息和宽松解决了疫情对金融市场带来的流动性危机，然后在2021年底的Jackson Hole开启紧缩周期，以史上最快的加息速度（相对速度）从接近0利率加到5.5%，控制住了通胀；并且在2022至2024期间应对了俄乌战争，并完美解决了2023年的硅谷银行流动性危机。现在，2024年9月，鲍威尔团队又大胆的进行了50bps的前瞻性降息，令美国软着陆的概率大大增加。按照今天的市场定价，美国今年还有50-75bps的降息空间，并将会在2025年3季度将联邦基金利率下调至3%左右，也是目前鲍威尔说的比疫情前更高的中性利率水平。

不得不说，所有投资美股的投资者是幸运的，不仅有强力透明的监管制度和优秀的公司，还拥有一个如此果断的货币政策团队。美联储的货币政策体系和美元本位体系自1973年布雷顿森林体系瓦解后，在50年后的今天依然运行良好。没有完美的制度，但是有一些制度在所有不完美的制度中是最不差的，于是大家都采用他。

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近两年伴随美元加息、汇率上升，不少投资者关注到美元债券的投资。我们需要区分自己购买的是美国国债，还是美国信用债，两者底层不同。国债代表的是国家信用，主要受利率风险、通胀和避险需求的影响。信用债背后是每个经营的企业，影响信用债最重要的因素是信用风险，利率风险相对次要。

当美联储开启降息周期，利率下降，美国新发行国债的收益率会降低，现有的美国国债价格通常会上涨。特别是长期国债，对利率变化的敏感性更高，价格涨幅可能会更大，但这里需要注意的是汇率可能下行的风险。美联储的降息节奏通常依赖于其对未来经济前景的评估，可能不是一次到位的，历史上通常是渐进式，在这一过程中国债价格可能出现反复震荡。

而对信用债而言，降息的敏感度相对更为滞后且复杂。当下美国高通胀、高利率环境增加了企业的运营成本，负债较高的公司面临更大的财务压力，融资难度增加。若高利率维持的时间越长，降息的节奏越缓，企业违约的风险会持续累积。另外，这种预期也会限制信用债价格的上行空间。现在回看过去两年美国信用债的业绩确实很吸引，但从当下时点看，并不是一个投资美国信用债的好时机。

在做美债投资前，我们需综合考虑不同债券品种的投资逻辑、信用风险、利率风险，汇率风险、通道费用成本等因素。以上内容仅供参考，不构成投资建议。如果您对最近投资或者上述内容有任何疑问，请随时交流。

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为什么说当下是进入市场的好时机（四）

股票市场（上市公司）作为参与经济活动的重要主体之一，被看作是经济的“晴雨表”，反映经济发展运行的情况，但不意味着两者是线性联系，而是更为复杂的联系，股市长期发展会受经济影响，中短期的影响因素也较为复杂，如货币因素、财政因素、政策因素、周期因素等等，不能简单的认为经济不好，股市就一定不好，或者经济好，股市就一定会好，同时股市是会提前反应预期的，当预期经济变好的时候，股价会提前反映上涨，而当经济变好预期兑现时，往往股市已经过热，这个时候参与往往风险是会比较大的。

其次经济是结构化的，投资机会也是结构化的，从我们跟客户沟通的情况来看，如果是在原来存量房地产经济里面的，受房地产下行周期影响，这部分的感受是不好的，但同时一些不受房地产影响的产业或企业，如出口占一定比重的，这几年下来公司收入和利润反而都是增长的。中国是有着14亿人口的消费市场，有完整完善的工业体系和产业链，我们拥有受过高等教育的五亿人口，有其他国家不可比拟的工程师红利。这几年由于疫情，以及在新旧经济转型切换中，经济承受了压力，但同时我们看到，一些新机会在慢慢出来为经济注入新的活力，比如新能源、电网、高铁制造、中国的品牌化出海，如果只看过去，看到的都是风险，如果看未来，未来很多都是机会。如果现在不参与投资，等到经济过热时就会比较被动了。

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为什么说当下是进入市场的好时机（三）

从参与者角度，每次市场起来，都是有一批人先赚到钱，形成赚钱效应后，慢慢把市场推起来。过去两年市场在下行过程中，没有新增资金进来，偏存量资金博弈，因此过去比较明显的主线是微盘风格。随着2月5号微盘暴跌，叠加雪球敲入，DMA爆仓，市场再次出清。今年以来，市场的风格主线明显增多，以红利风格为代表，从存款利率角度，三年期定期存款已跌破2%，未来大概率还会更低，但股票市场上有一大堆企业的分红是超过2%的；从估值的角度，不管是港股还是A股，指数跌了3年，很多的行业已经跌了50%以上，很多的领域是很便宜的，买红利股，等于买了一个上涨期权，如果不涨，持有拿分红，收益也比放在银行高，如果上涨，还能拿到一波股价上涨的收益，现阶段处于向下空间不大，向上又有潜力，不涨也能持有拿分红，证监会的政策引导，也是要加强分红，要让投资者真正能享受到企业增长的红利。

除了红利风格，还有出海风格，随着中国出口结构变化，高端产品出口规模越来越大，有一批中国的自主品牌崛起，开始卷到全球市场并形成品牌竞争力；从美国加息预期角度，美元对外升值对内贬值，预期美元变弱，以美元定价的大宗商品上涨。随着市场赚钱效应出来，一些场外的资金慢慢被激活，从大钱、长钱的角度考虑，比如国家资金、保险资金，随着这种资金不断流入，水涨船高。最终，一方面把无风险利率大幅度压低，另一方面，资产性价比不断提升，从风险收益的角度，现阶段是权益类市场极具性价比的投资阶段。

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为什么说当下是进入市场的好时机（二）

海外估值偏高，港股和A股是估值洼地，外资持续流入。全球主流股票市场里，A股港股在这两年多持续下跌后目前处于相对低估值区间，相反全球其他主要市场过往三年持续上涨，如美股，日股，目前处于历史高位区间。

今年1月下旬以来代表性龙头股开始上涨，互联网龙头腾讯从今年低位到昨日收盘已涨46.75%，消费家电龙头美的今年涨幅29.67%，锂电池龙头宁德时代涨幅24.88%。国际聪明的资金以全球视野的角度持续的去寻找收益风险比更高的市场，把资金投给这些未来现金流和股东回报率双优的企业，从结果来看，近两个月北上资金净流入A股超过400亿。当然外资的流入不代表未来市场一定在短期内有较大的涨幅，但却代表了全球视野下他们会增配相对风险更低的市场，如果政策持续发力，则有望推动经济基本面继续修复，提升全球资金对中国资产的配置信心。叠加中国资产在全球股指中估值仍然偏低，从中长期维度上机会大于风险。

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【为什么说当下是进入市场的好时机？】

（一）投资环境改善，战略上非常重视资本市场。

（1）过去三四年，每年上市的公司都有三四百家，其中有相当多的并没有创造与它的融资额相匹配的利润，不断的IPO对这个市场抽血，新任证监会主席上台后采取了一系列措施，第一严刑峻法，第二申报即担责，强调严入口，宽出口，今年以来，IPO大幅减缓，供给端变小；

（2）年前那波微盘导致的下跌，中央汇金直接下手买指数，从上证50，到沪深300到中证1000，范围越来越大，救市不是救指数，是救整个市场的信心。

前段时间央行提出可以在二级市场买国债，昨天财政部公布2024年一般国债、超长期特别国债发行有关安排，可以感受到政府从战略上非常重视股市，大家不愿意消费、投资，争抢大额存单，投国债，而国家变成了低息直接融大家的钱，来激活银行沉淀的资金，直接下场去做消费、做项目投资，并直接下场成为本轮做多的主要力量。

过去半年国家队、保险、国企和相关资金在买，筹码转换非常明显。当下主要矛盾是如何改善消费预期，带动经济，历史不可能倒退回原来房地产经济，当下激活资本市场是一个非常重要的抓手。

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尊敬的客户：上周六我们开了一个小范围的投资者闭门会，针对《当下是进入股市加仓的好时点》主题进行了交流，主要提出以下几个观点：

1、站在政府角度，当下主要矛盾是消费不足，需要改善消费预期，过去中国20年发展依赖的是房地产，未来需要有个东西能替代房地产上涨，拉升经济，只有资本市场，所以出了各项改善资本市场环境的政策如国九条，及真金白银直接下场买指数ETF，前段时间提出央行可以直接二级市场买债券，为市场注入流动性，护盘意图明显，再大跌的可能性不大；

2、过去制约股市的其中一个重要影响是美国加息，资金外流，当前虽降息预期不明确，但再加息已很难，受加息，资金外流更大的港股市场出现明显反弹，以腾讯为代表的互联网龙头从底部已上涨30%；

3、每次市场起来，都是一批新资金进来开始赚到钱，逐渐加仓，今年的红利风格、出海风格、美元定价商品已经涨了一波，市场有赚钱效应，风险偏好提升，成交量和波动率有所放大，市场不再冷清，活跃度开始起来，形成正反馈；

4、市场出清已到尾部，从21年开始蓝筹下跌，2223蓝筹成长无差别下跌，去年春节前微盘大跌，当一个市场已经跌到都不想卖出筹码的时候，就开始有一些资金买入，现在是加仓的好时点，处于风险不大但效率非常高的阶段，一旦市场形成上涨共识，大量的钱会进来，这时候风险就变大了。投资要做大概率正确的事，从现在看未来3到5年，企业要成长发展，大家要消费，资产要增值，货币要盘活，不管是从国家、宏观、行业还是企业，周期的角度，现在投资都是比较踏实的。

风险提示：市场有波动，建议从自身配置、风险承受能力出发做匹配投资。

另：我们会根据客户需求，将会不定期举办闭门会，如果您有交流需求，欢迎联系我们~

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当前可能面临市场最绝望的时候

最近市场连续走跌，3000点保卫战变成2900点又到2800点，市场进入负循环，大家的预期差，股市的表现果然差，然后继续赎回，赎回又导致市场更差。最近市场的下跌，可能是以下三方面原因：

1、 沪深300在2021年2月18日到达最高点，那个时间前后发了很多三年锁定期的产品，这些产品最近陆陆续续就到期了，由于封闭期内是没有流动性的，这些产品到期后动辄亏损40%，甚至五六十，一到期就会引发大量赎回，产品为了应对赎回会不计成本抛售资产进行变现，造成市场下跌；

2、在十月底十一月初的时候，当时中美之间关系有所缓和，包括美国的利率开始预期不加息，或者说可能要降点息，那时候稍微有一点点反弹，大家期望值很高，结果没想到11月20号左右市场开始往下走，当时大家本来想着年底还有一个年底行情的，但是其实第一个中国的房地产问题，包括国内的这些政策问题，所以就算外部环境开始变好，市场还是不放心；

3、当前进入阳历年底，金融行业是按年度计算及排名的，大家觉得今年反正再怎么搞，也都是亏的，所以年前干脆就不动了，明年再重新搞，所以也导致年前机会也比较差，加上预期差，就演变成最近的行情。

基于以上的认知，当前可能是面临市场最绝望的时候，较大的抛盘以及进入年底这个时间资金面紧张，买盘不足，叠加预期比较差，但是越是到这个时候，越是要理性和坚持，沪深300从21年2月到现在，已经跌了快整整三年，当前加权市盈率分位是2.87%，比历史上97%的时间都便宜，创业板比历史上99%的时间都便宜。

从机会的角度，明年一季度的我们主观觉得可能会有一波行情，相对来讲我们认为概率超过50%，今年市场不好的时候，我们逆向加大了对投研团队的投入，增加了投研人员，我们之前一直提到按照我们的配置模式，如果以10年为一个周期，预期是7年赚钱，1.5年不赚不亏，1.5年少亏，今年可能就处于少亏的年份，在整体市场非常难的时候，我们尽量做到少亏或者不亏，保存实力，让大家相对平稳度过这个难受的阶段，而如果亏损40%，则需要涨66%才能回到本金，亏损50%则需要涨一倍。所以相对而言，市场起来的时候，我们就能更快的有收益出来。

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如何看待当下的市场和产品波动

如果我们把无效收益来源看作一个策略，这个策略表现出的净值曲线可能就是一条斜向上的直线，回撤非常少。组合上的波动主要来源于有效收益来源，这部分跟股票市场的波动比较相关。

有效收益来源的波动在我们看来是很正常的，它是有周期的。中国资本市场也就三十年多一点，相信我们的大部分客户都至少经历了06年的大牛市，08年的大熊市，然后14、15年的杠杆牛、17年的蓝筹牛、18年的贸易战，20年的全面开花，然后22、23年全面下跌，每隔几年，都有大级别的上涨下跌行情，给我们的启示，投资不可能只跌不涨，也不可能只涨不跌，要想长期存活在市场上，要不贪但也要不惧。我们的组合里面目前只有25%左右是在海上的，这部分会面对风浪的考验，但我们的75%是在岸上的。“历史不会简单的重复，却总会押着相同的韵脚”，我们相信只要做好一切的准备，待周期的归来，我们将可以收获该有的收益。

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既然有效收益来源波动大，为什么还要配置它？

上一条服务信息，我们提到有效收益来源和无效收益来源特点，简单说，有效收益来源周期长、波动大，持有体验较差，但只要标的正确，长期下来收益较高；无效收益来源赚取套利价差，周期短，波动小，持有舒服，既然这样，我们为什么还要配有效收益来源，而不是全部仓位都配无效收益来源呢？

这里讲一个生活中的事，相信大家都吃过砂糖橘，刚开始这个品种出来的时候，由于口感好，因此市场需求大，价格也就卖的更高，引发更多果农争相种植，而后由于供给变大，价格自然下降了。回归到资本市场，由于资金是逐利的，当一个地方有价差利润较厚的时候，资金很快就会涌入把它填平，逐渐效率就低了，因此长期来看，无效收益来源会逐渐收敛，若想长期获得较好的收益，就需要有效收益来源的补充，虽然这部分会增加产品的波动，但这个波动并不意味着真实风险增加了，只是波动变大了一点，收益周期更长了一些。

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关于有效/无效收益来源

目前，如果把我们管理的全部规模当做一个产品组合，当下这个组合是由25%左右的有效收益来源构成，75%左右是由无效收益来源构成，如果客户持有的细水和鼎实类产品比重更大，则有效收益来源的比重更低，也就是整体波动也会更低。

最近净值的下跌，主要来源于股票市场的急跌，叠加债券、商品市场表现也一般，但同为投资者的我们为什么不担心？（公司股东和员工资金也跟客户在同一个产品里面），最主要的原因是我们的组合里面有效收益来源的仓位比例并不高，同时无效收益来源可以为整体提供安全垫，因此组合的风险并不大。

怎样理解有效收益来源和无效收益来源这两个概念呢？我们通常会把企业简单分为两类，一种是贸易型企业，一种是生产型企业。我们所谓的“无效收益来源”，可以简单理解为赚的是贸易的钱，在发现市场有差价、有空间时，贸易商就会低买高卖赚取中间利润的部分，这类的交易通常周期短，风险低，胜率高，钱是靠一笔一笔赚的，积小胜为大胜，但在市场活跃度不高，或者价差不明显时，可能会有一些损耗，微亏或者少赚，但只要有一定的波动还是有机会的；

“有效收益来源”，可以理解为生产企业的模式，他们需要从了解需求、研发产品、生产产品、卖出产品最终才能赚到整个周期下来的收益，他们通常承担的风险更大，周期更长，但利润也会更高，虽然在过程中会受到市场波动的影响，但只要产品是好的，是可以跨越周期拿到其该有的利润的。

为了拿到有效收益来源相对高利润的部分，我们会通过仓位比例的控制或者对冲工具，在一定程度上控制这部分的波动幅度，让我们顺利到达复利的彼岸。

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关于择时

资本是逐利的，当市场好的时候，我们恨不得全仓股票，市场不好的时候，我们情愿全仓都是现金、银行理财。但这两种情况背后存在的风险分别是全仓跌停或踏空。回顾A股市场过去的走势，给到投资者赚钱的时间真的不多。

       因为左侧的等待是煎熬的、大家都愿意做右侧交易，希望等市场好了再回来，客户提到右侧的标志事件是什么？

       市场变化非常快，有时候我们觉得快到右侧了，结果又发生了一个新的事。比如本来9月的时候美国应该不会加息了，包括美国诺贝尔奖经济学奖获得者也站出来说，核心通胀已到2%，不应该再加息了，结果他刚说完，巴以战争又开始了。所以我们很难通过个别事件就去判断市场是左侧还是右侧。我们最终还是要关注到企业的价值和价格，看企业是到市场来套利的还是切实创造了价值的，看企业的价格。

       左侧参与市场难受，但是我们认为只要标的好、拿得住，长期看来还是能赚到钱的，当然短期可能不要参与太多。除非标的本身的基本面变了，原来预期的增长没了，这种情况就要止损。但出这种问题对于一个成熟的管理人来讲一般比例是比较低的。

       我们做有效收益来源，就要坚信有效收益来源这种模式，要有信仰，不能在做有效和炒股之间切换。如果要炒股就要按照炒股的模式去做，去止损、去做概率或胜率。两种模式是不一样的，如要两者都兼顾，我们认为没人能做到。

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市场底是由经济底来确认，先行的政策底已到来。最近有客户在思考怎样定投，这个时点定投，是个非常好的时机，不过，大家会纠结，市场最终会否好起来，经济底，会否进一步不断下台阶，不见好转？

目前，从影响经济的两个核心因素来看，都已处在可能不能更坏的状态了，一是基建地产的核心指标：地产竣工，今年截至8月底，年化竣工面积6.6亿平米，比发达国家还保持的人均1平米每年的竣工面积还要低；二是逆全球化，也在见底回暖，更多以后是少量核心部分的小院高墙。经济本身，不出新的更坏的不可预料的大事件，应该不可能更坏了，所以，经济本身的经济底，应该不远了或者说也已经到来。

再是，大家定投的标的是否正确问题？这个，指数会是一个选择，大厂的指增也是一个选择，但这个，就有一个效率问题，目前，未来的市场的行业差异会扩大，国内指数的有效性还不是纯粹投资导向性。最好是定投一个基本面有成长空间的一揽子标的，这个，就是要做一个主观构建，但这个也会有偏见和幸存者偏差。我们的主观意见是，减配偏地产和基建方向及链条工业品，加配出海和华为产业链，再加不同阶段有优势的消费及医疗，还有做绝对收益的标的，不断纠错，动态构成一篮子的有比较高效率的时间价值标的，作为定投对象，才会更安心。我们股票系列产品，努力打造成为一个当下能让大家放心定投的标的。投资有风险，供参考。

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我们的模式是复利模式，其简单的核心是市场涨100%，我们涨60%，市场跌50%，我们跌了15%，这样，市场没赚钱，我们还是赚了36%。净值市场，就是进入大海里面的一个市场，十几级的海上台风来时，我们不可能不在现场，唯一能做的，是提前投入成本，做好防最强台风的准备，这样船虽然制造成本更高，航行负担会变重，燃油成本更高，速度会慢，但会抵达彼岸。也就是控制回撤和风险，是复利的关键。

目前，市场不太好的情况下，客户需要有信心坚持。目前不是退出市场的有利时机，而是要思考，等经济同比边际变好，市场变好，甚至等到边际不能变得更好，大家都很有信心时，才有可能是比较好的退出市场的机会，而目前是收集筹码的机会。

另外，目前，市场在政策底明确，市场底在等经济底的信号出现来确认的时段。经济底一是受经济总量的影响，也同时受交易乘数的影响，但最根本的触底反弹，是受市场出清后，大家收入利润见底后，投入资本又开始能够增加盈利带来的信心的影响。所以，最终经济底一定会出现，最多是一个周期和更低的基数而已，经济底出现的信号也就会提前到来。而这个时候就是市场底。市场没进入右侧前，政策会持续，就会持续出现结构化和节奏化的盈利机会。

未来除了各市场和策略的市场对话能力的变现机会，我们比较看好以下两个长期的有效收益来源矿脉：一个是出海增长，在GDP低增长下，由于出海和出口，收入利润见底后重新开始不断增加的企业，也就是国家未来GNP增长的机会；同时，也认为华为产业链也是一个长期的矿脉。投资有风险，供参考。

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       投资中，为什么保持在场很重要？

      美国知名投资人查尔斯·艾里斯在其著作《赢得输家的游戏》里说过，“当闪电劈下时，你最好在场”。他认为，在整体市场或某些板块陷入低谷之时，正是积累筹码的大好时机，但是现实中往往是当市场面临大幅调整时，由于人性的恐惧会做出相反的决策-丢掉筹码而离场，这样的结果如何呢？

       下图对比了2019-2022年沪深300、中证500、中证1000的实际年度收益率和剔除掉年度内涨幅前十交易日的收益率，数据显示，如果剔除掉年度内涨幅最大的十个交易日的收益，19、20、21年度的累计收益率就会由正转负，而22年的亏损会放大一倍左右，也就是说如果投资者错过了这十个交易日（十个交易日在任何一年内都是无序分布的），在本该赚钱的年份可能会出现亏损，在亏钱的年份也许会亏得更多。这也印证了权益市场投资通常是“在20%的时间赚80%的钱。”我们要做的就是确保这20%的时间内我们在场上。

       正如指数基金之父约翰·博格所说：“永远不要轻易离开股市，你以为你可以回来，但你的情绪会完全击败你。”市场有周期，择时是非常难的，更好的做法是专注在自己擅长的领域，根据市场调整好自己的目标，如果确认自己的基金或者管理人没有问题的情况下，不妨多给一些时间，市场不可能一直涨也不可能一直跌，在风格切换迅速的市场行情中，更需要理性应对，避免情绪化交易。

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【鼎实服务】长期复利收益是基于以下几点：一、是综合认知优势，要有系统长期本质的对人、对经济和社会的正确认知体系，不断提升自己的三观认知水平；二、能不断增加并迭代能微观研究清楚的投资标的，即能有定价和跟踪优势的标的数量和覆盖度；三、不做预测，但要从容面对变化，做到应对有优势，比如：大多数时候是在合理范围波动，接下来是涨是跌是不知道的，但一段时间涨了很多，变贵了是知道的，一段时间跌了比较多，变便宜了是知道的，什么时候涨，什么时候跌是不知道的。所以，只有提前做好资产配置的布局，才能有应对每次市场变化的优势，把每次大的波动，通过有优势的应对，每次危机过后，都能把坏事变成好事，变成边际收益的来源。当下市场，正在为我们提供新的一次机会，是我们把资产配置中的低波动短周期的品种，逐步适当减少，并鼓起勇气，逐步增加收益周期长、价格弹性高、波动率高的标的的机会。具体，要根据每个投资者个人的投资专业能力等级、风险偏好、风险承受能力（最大能承受的波动）、资金可投资的时长，循序渐进优化做好自己的资产配置。

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【鼎实服务】越跌越买最担心的是什么，是标的买错了，买入的标的跌下去，价格再也回不来，但如果锚定的是指数就不一样，回顾过去A股，上证指数从1991年到2021年底，平均年化收益为11.41%，沪深300指数编制以来平均年化9.89%，中证500指数编制以来平均年化14%，考虑今年以来的下跌，指数仍然还有年化9-11个点左右的收益。这个收益是怎么得到的呢？首先中国的GDP的增长，在过去平均都维持了8%的成长，代表中国所有企业的一个价值增长率，其中，上市的企业又是在所有企业里面相对是更优秀的，这里面有一个超额增长率，加上指数里面选的又是每个方向靠前的企业，所以如果我们投资锚定的是指数，指数长期下来是有时间收益的，不担心，时间过去了，钱没赚到，只要把周期拉长，我们就能拿到指数的平均收益。所以，投波动率大波动周期长的股票类资产的资金必须是长期闲置资金。

我们的股票FOF、山天FOF和山天逆向FOF，锚定的是中国的GDP加上各行各业有优势的企业的增长率，锚定的是宽基指数（沪深300+中证500+中证1000）。

当市场跌的越多，代表我在这个时候能买到的指数份额就越多，一方面随着时间过去，指数的时间收益就会出来，另一方面，我们还要在指数上面做优化，通过我们自己的研究，对投资的认知，对市场的认知，及各个领域通过底层有优势的管理人解决微观资产的分散跟踪持有及买卖，目标最后拿到宽基指数增强的收益。

所以，我们含股票比例比较高的三个产品，只要持有周期长，锚定时间，站在时间对我们有利的一边，持有时间越长，收益的确定性越强。我们能做的，就是想办法跑过指数，创造超过指数的收益（这个长期也是很难的），这个是我们长期可以做功的地方，也是我们的压力所在，价值所在。

再是，跌得越多，就要买得越多，一方面提升收益率，一方面，至少不会让你做反方向，做出因恐惧而卖出的错误动作。所以，我们的理念和认知是能做到越跌越买，跌得越多买的越多的，希望您也能做到。

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【鼎实服务】最近几天中概股大跌，昨天A股继续大跌。在罗马举行的中美外交负责人的罗马会谈如期进行，跟大家预期的一致，各谈各话，对话持续了7个小时，从公告来看，什么事也没谈成，只是强调了谈话是坦承的，双方都想积极保留后续谈的渠道。就这样今天市场就跌了很多。另外，昨天，市场传出国家相关部门要加强对民营医院的监管，结果，上市的民营医院集体大跌。市场极度脆弱。像极了市场上涨进入后期，随便一个消息就能理解为利好，就能涨停，的反向。昨天还有新华社转发两年前的一篇文章，也把大家吓坏了。后来，很快又得到澄清。种种迹象，表明目前市场进入反身性原理的负循环了。

正常，事后来看，一切都会过去。不过，标的涉及中美切割的资产，中长期基本面是面临风险的，若有，需要找机会调整。若之前资产的配置比较均衡的，目前，可以逐步加配一点股票类资产。我们不奢求加在最底部，我们可以左边买一点，右边也可以买一点。目前在左边，买入部分占总想买入的比例，不要过半，可以留一半，在有正面强驱动，市场稳住后，果断逐步买入另一半，这些都要不急逢大跌就买一点，分散时间系列逐步买。我们生活在中国，一定也只能看多中国做多中国，所以，主要持有跟中国成长发展密切相关的，投资各要素有优势的资产，锚定中国的成长发展的时间价值，坚定站在时间有利的一边。相信，事后来看，均值一定会回归。目前，这种市场极度脆弱的状态，一定不会持续很久。

下面一段话来自一个管理人，供参考：投资最大的敌人是昂贵的股价，是亢奋的预期和情绪，而不是市场的急跌或者冷清。

急跌乃至股灾是上帝的奖赏。

五六年里股灾一次，熔断一次，2018熊市一整年，新冠疫情暴跌一次，每次恐慌之后无例外都是净值创新高，资产越滚越多，品牌越来越亮眼。这次会是反例吗?

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【关于加配股票的时机】市场在各种驱动中运行，目前市场在经受各种很大的负驱动，负驱动犹如一锤一锤的锤子，在夯实这个市场。

一个是内因，一般内因都是主因，是中国经济面临新时代内外压力的转型，包括对房地产三条红线的调控，针对互联网的反垄断，针对医药医疗的集采深入，针对教育的双减政策，这一系列调控整体对经济基本面长期整体是好的，但短期造成了极大的冲击，投资市场，不论外资还是内资担心不确定性而避险，目前这些相关领域已经下跌比较多，负驱动已经得到了比较大的释放，并且伴随年前的中央工作会议，政策在这方面的影响，在不断边际整体改善，可能市场感受到需要一个过程。

另一个是外因叠加，一是美国通胀，叠加进入加息收美元的预期，石油能源成本上涨，美股下跌带动A股向下的压力，随着预期的发酵，市场对加息的预期已经price in，另外就是最近一段的俄乌战争，石油价格继续上涨，又是重重的一锤锤向金融市场。这些负驱动都是比较重大，都已被预期消化到市场价格里面，未来再来这么强度的负驱动的概率在变小，可能迎来预期的边际改善的概率越来越高，再是再来一锤负驱动对向下的价格边际影响也会相对越来越低。

故目前的安全边际在变高。迎来了比较好的逐步增配权益的时机。但在如此多重锤之下，还会出现如上影响力更大的负面驱动，也不是绝对的，但概率极低。最近市场受这些负驱动影响，接连下跌，这个时候不妨乐观一些，大胆一点。现在没有特别好的资产，但是钱比较多，市场短期受情绪影响，而人的情绪改观也是很快的，只要环境一变，很多东西就可能很快会跟着变。我们的投资还是要回顾到理性的做大概率并有资金效率的事。

投资有风险，以上仅为我司服务的主观观点，配置是个性化的事情，请您结合个人持有权益资产的比例情况，谨慎参考，并不代表给每个客户的意见。

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尊敬的客户，感谢您又一年的陪伴，2024年已经结束，2024年全年我们的各系列产品都取得了正收益，其中细水FOF9.07%，鼎实FOF9.65%，商品FOF11.85%，股票FOF6.58%，产品历年收益参考下图。截止到去年年底，我们的全市场FOF已经经历了完整10个年头，过去我们常说，我们希望10年下来，有7年是赚钱的，一年半是不赚不亏的，一年半是少亏的，实际结果看下来是多么的相似，这并不是我们有预判能力，而是我们知道市场永远是有周期的，我们只能通过全市场、策略、周期、行业等的分散，来不断降低收益来源的相关性，降低波动和风险，来实现保值增值的目标。回首过去，我们战战兢兢如履薄冰，展望未来，我们脚踏实地勇往直前，未来我们将持续迭代，不断提升我们投研团队水平，提升客户服务水平。对于资产管理行业来说，客户将钱交给我们管理 ，我们要当成自己或身边亲人的钱一样对待，忠实履行客户托付的资金责任，真正为客户的长期利益着想。今天是腊八节，过了腊八就是年，鼎实全体员工提前祝您和家人腊八节快乐，平安顺遂，幸福安康！

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关于官网改版上线的通知

尊敬的客户，为了提升您的网站使用体验，聚焦资产配置及做好投资者服务，从即日起，鼎实官网域名将正式调整为www.dingshi.net，网站构架也进行了重新改版上线。

老客户登录账号为持有人证件号码，初始密码为证件号码后六位，首次登录请根据需求修改密码。

由于还在过渡期，老网站也可以正常登陆，但由于旧系统的申赎数据过去是人工维护的，新网站的原始数据为托管券商的API数据自动更新接口，跟托管券商同步的数据，请以新网站的数据为准。

新网站进入方式：

1、输入网址进入，dingshi.net；

2、关注我司公众号：鼎实复利资产配置，右下角进入；

3、关注我司服务号：鼎实资产配置管家，右下角进入；

*登录查看持仓可通过我司服务号：鼎实资产配置管家，中间点击客户登录进入。后续产品申赎、净值推送也可通过该服务号处理，请您务必点击关注。

如登录查阅过程中有任何建议或者疑问请随时与我们沟通，祝您投资顺利！

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【鼎实周报】全面降准释放万亿资金，6月价格指数涨幅回落（2021年7月5日-2021年7月11日）摘要：本周所有交易日两市交易额破万亿，市场情绪活跃。有色金属、国防军工板块领涨，涨幅超7.70%，消费者服务、食品饮料行业板块领跌，跌幅超7.60%。央行本周实现全口径净回笼1,300亿元。7月9日，央行宣布，于2021年7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。本周主要经济数据发布：2020年6月末社会融资规模，6月份全国CPI（居民消费价格指数）和PPI（工业生产者出厂价格指数）。本周南华商品指数下跌-0.26%，日均成交额较上周增加6.85%，本周商品期货主要品种走势依然分化严重，除有色金属板块全部上涨之外，其余板块均涨跌互相。

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【鼎实周报】6月制造业PMI微幅回落，“保供稳价”政策效果显现（2021年6月28日-2021年7月4日）摘要：本周上证50指数收跌3.6%，创业板指收跌0.4%，市场风格分化显著。电力设备及新能源板块领涨，涨幅超3.00%，煤炭、国防军工行业板块领跌，跌幅超7.60%。央行本周实现全口径净投放200亿元。本周主要经济数据发布：6月份中国采购经理指数。本周南华商品指数上涨0.11%，日均成交额较上周减少2.97%，本周商品期货主要品种走势分化严重，农产品中除了苹果和鸡蛋之外，多数品种出现较大涨幅。

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【鼎实周报】逆回购小幅放量，两市交易额连续6日破万亿 （2021年6月21日-2021年6月27日）本周国内金融市场全市场收涨，连续6个交易日两市交易额破万亿。电力设备及新能源、煤炭板块领涨，涨幅超6.3%，通信、计算机行业板块领跌，跌幅超0.7%。央行本周实现全口径净投放500亿元。本周主要经济数据发布：2021年1—5月份全国规模以上工业企业利润增长数据。本周南华商品指数上涨2.68%，日均成交额较上周减少1.10%，本周商品期货主要品种中贵金属全部上涨，能化、黑色、有色、农产品板块大部分都上涨。

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【鼎实周报】美联储释放鹰派信号，权益资产反应剧烈（2021年6月15日-2021年6月20日）摘要：本周国内金融市场有四个交易日，A股市场不同指数走势分化。电子行业板块领涨，涨幅超4.4%，消费者服务、有色金属行业板块领跌，跌幅超5.4%。央行本周实现全口径净回笼800亿元。本周主要经济数据发布：美联储议息会议举行。本周南华商品指数下跌3.49%，日均成交额较上周增加0.25%，本周商品期货主要品种中贵金属、有色、农产品除苹果之外全部下跌，能化、黑色板块涨跌互现。

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【鼎实周报】5月通胀数据出炉，PPI同比涨幅13年新高（2021年6月7日-2021年6月14日）摘要：本周全市场指数走势分化，计算机、汽车行业板块领涨，涨幅超5.4%，农林牧渔、食品饮料行业板块领跌，跌幅超4.3%。央行本周实现全口径零投放零回笼。本周主要经济数据发布：中国5月CPI、PPI、社融增速，美国5月CPI。本周南华商品指数上涨1.93%，日均成交额较上周减少12.95%，本周商品期货主要品种中贵金属、黑色、有色板块全部上涨，贵金属全部下跌，能化、农产品均涨跌互现。

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【鼎实市场追踪/2021年5月30日-2021年6月6日】本周全市场指数涨跌互现，基础化工、煤炭行业板块领涨，涨幅超3.5%，消费者服务、非银行金融行业板块领跌，跌幅超2.9%。央行本周实现全口径零投放零回笼。5月31日，国家统计局发布，5月中国制造业采购经理指数为51.0%，比上月微落0.1个百分点。本周南华商品指数上涨2.08%，日均成交额较上周减少2.92%，本周商品期货主要品种中黑色板块全部上涨，贵金属全部下跌，能化、有色、农产品均涨跌互现。

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【鼎实市场追踪/2021年5月24日-2021年5月30日】本周全市场收涨，非银行金融、食品饮料行业板块领涨，涨幅超6%，农林牧渔行业板块领跌，跌幅约1.7%。央行本周实现全口径零投放零回笼。当地时间5月28日，美国总统拜登向国会提交了总值6万亿美元的2022财年预算。本周南华商品指数上涨1.52%，日均成交额较上周减少7.28%，本周商品期货主要品种走势分化，能化板块普遍上涨，贵金属全部下跌，黑色、有色、农产品均涨跌互现。

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【鼎实市场追踪|2021年5月17日-5月23日】本周国内主要指数涨跌不一，电力设备及新能源、汽车、家电行业板块领涨，综合金融、煤炭、钢铁行业板块领跌。央行本周实现全口径净投放600亿元。北京时间5月20日晚，美国劳工部发布，截至5月15日当周，美国首次申请失业救济人数为44.4万人。本周南华商品指数下跌3.18%，日均成交额较上周减少14.58%，本周商品期货主要品种普遍大跌，黑色板块全部下跌，贵金属全部上涨，能化、有色、农产品均涨跌互现。

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【鼎实市场追踪|2021年5月10日-5月16日】本周国内全市场收涨，成交量稍有下跌，飞机制造、金融行业板块领涨。海外疫情，印度疫情告急，单日新增确诊数量连创纪录，全球累计确诊新冠患者超1亿6311万例；国内各地政府积极推进新冠疫苗接种，辽宁省出现新增本土确诊病例，沈阳、营口部分地区风险等级为中风险，除港澳台外，国内现有确诊291例，其中29例为本土确诊案例，其余确诊病例均为境外输入。央行本周实现全口径净投放300亿元。国家统计局5/11发布，4月份，从环比看，CPI下降0.3%，降幅比上月收窄0.2个百分点，PPI上涨0.9%，涨幅比上月回落0.7个百分点。本周南华商品指数下跌2.40%，日均成交额较上周增加56.57%。除农产品全部下跌之外，其他板块均涨跌互现。

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【鼎实市场追踪|2021年5月6日-5月9日】本周仅有两个交易日，A股风格切换持续，创业板指收跌-5.85%。海外疫情，印度疫情告急，单日新增确诊数量连创纪录，全球累计确诊新冠患者超1亿5824万例；各地政府积极推进新冠疫苗接种，国内地区疫情受控，除港澳台外，国内现有确诊300例，其中25例为本土确诊案例，其余确诊病例均为境外输入。央行本周实现全口径净回笼300亿元。北京时间本周五，美国劳工局公布4月季调后非农就业人口增加26.6万，远不及预期的增加97.8万，相比前值增加91.6万大幅回落。本周南华商品指数上涨4.46%，日均成交额较上周减少14.52%。软商品、农产品板块涨跌互现，其它板块均全部上涨。

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【鼎实市场追踪|2021年4月26日-5月5日】本周沪深300指数收微跌-0.23%，创业板指涨3.24%，行情分化明显。海外疫情，印度疫情告急，单日新增确诊数量连创纪录，全球累计确诊新冠患者超1亿5493万例；各地政府积极推进新冠疫苗接种，国内地区疫情受控，除港澳台外，国内现有确诊319例，其中31例为本土确诊案例，其余确诊病例均为境外输入。央行本周实现全口径零投放零回笼。4月30日，国家统计局发布，4月份，中国制造业采购经理指数为51.1%，比上月回落0.8个百分点。本周南华商品指数上涨1.61%，日均成交额较上周增加13.83%。能源板块全部上涨，贵金属、油脂油料、农产品板块全部下跌，其它板块涨跌互现。

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【鼎实市场追踪|2021年4月19日-4月25日】本周全市场收涨，两市交易额放量。海外疫情，印度疫情告急，单日新增确诊数量连创纪录，全球累计确诊新冠患者超1亿4700万例；国内地区疫情，云南省瑞丽市出现本地确诊病例，除港澳台外，国内现有确诊308例，其中46例为本土确诊案例，其余确诊病例均为境外输入。央行本周实现全口径净回笼461亿元。4月16日，国家统计局发布，一季度国内生产总值GDP同比增长18.3%，比2020年四季度环比增长0.6%。本周南华商品指数上涨0.51%，日均成交额较上周增加20.56%。黑色、贵金属、油脂油料板块全部上涨，其它板块均涨跌互现。

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【鼎实市场追踪|2021年4月5日-4月11日】本周沪深300指数收跌2.5%，中证500微涨0.14%，行情分化明显。在各国疫情政策及疫苗的干预下，全球新冠肺炎疫情开始得到控制，但某些国家如法国、巴西的累计确认人数增速仍不见放缓，全球累计确诊新冠患者超1亿3593万例；国内地区疫情，云南省瑞丽市出现本地确诊病例，除港澳台外，国内现有确诊286例，其中84例为本土确诊案例，其余确诊病例均为境外输入。央行连续五周实现全口径零投放零回笼。4月9日，国家统计局发布，3月份，全国居民消费价格同比上涨0.4%，环比下降0.5%，全国工业生产者出厂价格同比上涨4.4%，环比上涨1.6%。本周南华商品指数下跌1.41%，日均成交额较上周减少17.45%。贵金属和软商品板块全部上涨，其它板块涨跌互现。

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【鼎实市场追踪|2021年3月29日-4月4日】３月后半月出现了全球长久期资产对美债收益率的钝化现象，叠加美债收益率上方空间有限以及进入了修正阶段，本周A股大幅反弹。在各国疫情政策及疫苗的干预下，全球新冠肺炎疫情开始得到控制，但某些国家如法国、巴西的累计确认人数增速仍不见放缓，全球累计确诊新冠患者超1亿3086万例；国内地区疫情，云南省瑞丽市出现本地确诊病例，除港澳台外，国内现有确诊215例，其中34例为本土确诊案例，其余确诊病例均为境外输入。央行连续四周实现全口径零投放零回笼。3月31日，国家统计局发布，3月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为51.9%，高于上月1.3个百分点，制造业景气回升。本周南华商品指数上涨2.86%，日均成交额较上周减少5.23%。除了贵金属板块全部上涨之外，其它板块均涨跌互现。

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【鼎实市场追踪|2021年3月22日-3月28日】A股市场本周周四触底反弹，前期处于调整期的“核心资产”顺势反攻。在各国疫情政策及疫苗的干预下，全球新冠肺炎疫情开始得到控制，累计确诊新冠患者超1亿2722万例，大部分国家累计确诊人数增速有所放缓；国内地区疫情趋缓，全国中高风险地区清零，除港澳台外，国内现有确诊167例，其中3例为本土确诊案例，其余确诊病例均为境外输入。央行连续三周实现全口径零投放零回笼。3月27日，国家统计局发布，1—2月份，全国规模以上工业企业实现利润11140.1亿元，同比增长1.79倍。本周南华商品指数上涨1.11%，日均成交额较上周减少7.10%。除了软商品板块全部下跌，其它板块均涨跌互现。

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【鼎实市场追踪|2021年3月15日-3月21日】A股市场本周持续缩量下跌，风格分化行情持续演绎。在各国疫情政策及疫苗的干预下，全球新冠肺炎疫情开始得到控制，累计确诊新冠患者超1亿2332万例，大部分国家累计确诊人数增速有所放缓；国内地区疫情趋缓，全国中高风险地区清零，除港澳台外，国内现有确诊165例，其中2例为本土确诊案例，其余确诊病例均为境外输入。本周全口径零投放零回笼。3月21日，人民银行行长易纲于2021年中国发展高层论坛表示，中国有较大的货币政策调控空间。美联储宣布维持利率0-0.25%不变，将不会延期去年疫情爆发时对美国大型银行的临时监管宽松措施。本周南华商品指数下跌3.30%，日均成交额较上周减少9.35%。贵金属板块全部上涨，软商品板块全部下跌，其它板块均涨跌互现。

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【鼎实市场追踪|2020年3月8日-3月14日】A股市场本周开市震荡下跌，从周四起呈企稳反弹之势。国内A股的核心资产中，受贴现率上行影响最大的稳定成长类个股（食品饮料为代表），结束了节后一直霸占领跌榜的现象，军工以及TMT加速补跌。在各国疫情政策及疫苗的干预下，全球新冠肺炎疫情开始得到控制，累计确诊新冠患者超1亿1958万例，大部分国家累计确诊人数增速有所放缓；国内地区疫情趋缓，全国中高风险地区清零，除港澳台外，国内现有确诊183例，其中4例为本土确诊案例，其余确诊病例均为境外输入。本周全口径零投放零回笼。3月10日，人民银行公布，2月末社会融资规模存量为291.36万亿元，同比增长13.3%。商品市场本周南华商品指数下跌1.11%，日均成交额较上周减少3.24%。贵金属、能源板块全部上涨，软商品板块全部下跌，其余板块均涨跌互现。

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【鼎实市场追踪|2020年3月1日-3月7日】本周10年美债利率持续走高，A股市场延续风格切换行情，中证500指数周度涨幅0.62%，跑赢沪深300指数超2%。在各国疫情政策及疫苗的干预下，全球新冠肺炎疫情开始得到控制，累计确诊新冠患者超1亿1706万例，大部分国家累计确诊人数增速有所放缓；国内地区疫情趋缓，全国中高风险地区清零，除港澳台外，国内现有确诊173例，其中8例为本土确诊案例，其余确诊病例均为境外输入。本周全口径净回笼300亿元人民币。3月5日，第十三届全国人民代表大会第四次会议开幕，政府工作报告中提出今年GDP增长6%以上的预期目标。商品市场本周南华商品指数下跌1.62%，日均成交额较上周增加1.89%。贵金属、有色、软商品板块全部下跌，其余板块均涨跌互现。

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【鼎实市场追踪|2020年2月22日-2月28日】本周权益市场全市场收跌，个股走势分化严重，市场资产风格切换趋势显著。在各国疫情政策及疫苗的干预下，全球新冠肺炎疫情开始得到控制，累计确诊新冠患者超1亿1382万例，累计确诊人数增速有所放缓；国内地区疫情已见拐点，全国中高风险地区清零，除港澳台外，国内现有确诊218例，其中56例为本土确诊案例，其余确诊病例均为境外输入。本周全口径净回笼200亿元人民币。国家统计局2月28日发布，2月份制造业PMI为50.6%，比1月回落0.7个百分点，连续12个月在荣枯线以上。商品市场本周南华商品指数上涨2.25%，日均成交额较上周上涨60.17%。能源板块全部上涨, 贵金属板块全部下跌，黑色、化工、有色、油脂油料、软商品、农产品板块涨跌互现。

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春节期间，有很多客户和身边的朋友来咨询我们，觉得这两年股票型基金的收益很好，接下来是否还能继续投资股票方向。现在市场处于这个点位，这个问题我们也比较难于回答。从常识来讲，股票型基金这两年赚钱效应确实很好，今年再像过去两年那么容易赚钱的难度还是蛮大的。一方面，这两年优质上市公司的涨幅已经很大，估值普遍处于历史高位，加上货币宽松政策已经在边际收紧，后续这部分股票是否能继续维持这么高估值，压力挺大。另一方面，中国及全球经济都在复苏，加上外资和中国居民的资金还在持续流入中国股市，对股市是一个有力的支撑。因此，我们认为今年股市应该还是存在较多的投资机会，但是相比前两年轻轻松松就能赚钱，今年或许需要找到更有优势，更能持续挖掘投资机会的管理人；同时，也要做好承受更大的净值波动的心理准备。

我司是致力于通过资产配置的模式来获取长期复利，将资金分散配置到各类不同的资产、不同策略来降低资产的风险和增强获利的确定性。站在当下时点，我们会在股票方向继续挖掘有优势的管理人；同时，也会持续挖掘风险更低、确定性更强的套利、对冲、商品期货这些策略或资产类别。尤其是商品期货市场近期受通胀预期的影响，各类大宗商品价格都在大幅上涨，市场波动较大，交易也比较活跃，赚钱的机会比较多。

近期有资金需要做投资的客户朋友，如果想配置与股票相关性低的资产，建议您可以考虑商品期货方面的投资机会。

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【鼎实市场追踪|2020年2月18日-2月21日】农历新年开年第一个交易周只有两个交易日，受节前市场上涨及过节期间国内外的市场走势的影响，市场普遍对牛年首个交易日开门“红”相当乐观。开市首日指数高开低走，市场交易情绪并未大受影响，两市两日交易额均超万亿元，第二个交易日指数探底回升。在各国疫情政策及疫苗的干预下，全球新冠肺炎疫情开始得到控制，累计确诊新冠患者超1亿1111万例，累计确诊人数增速有所放缓；国内部分地区疫情初见拐点，全国高风险地区清零，除港澳台外，国内现有确诊423例，其中230例为本土确诊案例，其余确诊病例均为境外输入。本周全口径净回笼3400亿元人民币。人民银行2月9日发布，1月末社会融资规模存量为289.74万亿元，同比增长13%。商品市场本周南华商品指数上涨4.09%，日均成交额较上周下跌21.00%。能源、油脂油料板块涨跌互现外，贵金属板块全部下跌，黑色、化工、有色、软商品和农产品板块全部上涨。

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春节前最后一个交易日，A股各大指数均创出近几年以来的新高。春节期间，无论是消息面还是国际市场都偏暖，明天A股大概率“开门红”，预计影视、旅游、酒店、石油、银行、保险等行业将有较好的表现。

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【鼎实市场追踪|2020年2月1日-2月7日】延续节前资金面超预期边际收紧的影响，本周A股表现分化严重。全球新冠肺炎疫情持续恶化，累计确诊新冠患者超1亿580万例，累计确认人数增速稍有放缓；国内部分地区疫情未见拐点，有扩散风险，北京大兴、吉林通化等部分地区划为中高或高风险等级，除港澳台外，国内现有确诊1176例，其中893例为本土确诊案例，其余确诊病例均为境外输入。本周全口径净投放960亿元人民币。商品市场本周南华商品指数上涨2.02%，日均成交额较上周增加4.46%。黑色、能源等全部板块均涨跌互现。

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【鼎实市场追踪|2020年1月25日-1月31日】临近春节，央行仍未进行针对跨春节的积极流动性操作，市场存在担忧情绪，本周全市场收跌，沪指本月涨幅基本归零，两市交易量下降。全球新冠肺炎疫情持续恶化，累计确诊新冠患者超1亿264万例，累计确认人数增速不见明显放缓；国内部分地区疫情未见拐点，有扩散风险，北京大兴、吉林通化等部分地区划为中高或高风险等级，除港澳台外，国内现有确诊1668例，其中1359例为本土确诊案例，其余确诊病例均为境外输入。本周全口径净回笼4705亿元人民币。国家统计局1月31日发布，2021年1月份中国制造业采购经理指数（PMI）为51.3%。商品市场本周南华商品指数下跌0.88%，日均成交额较上周下降0.67%。黑色、能源等全部板块均涨跌互现。

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【2020年四季度市场回顾与2021年一季度鼎实配置观点】目前股市、商品期货、债券市场均比较活跃，赚钱效应较好。我们对一季度股市、商品期货市场均保持谨慎乐观的态度。不过，如果股市出现较大幅度的上涨，我们需要重新评估股票资产的性价比。

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【鼎实市场追踪|2020年1月18日-1月24日】本周全市场收涨，两市交易额有所收缩，南下资金净买入本周屡创新高。全球新冠肺炎疫情持续恶化，全球累计确诊新冠患者超9875万例，全球累计确认人数增速不见明显放缓；国内部分地区疫情未见拐点，有扩散风险，北京大兴、河北石家庄等部分地区划为中高或高风险等级，除港澳台外，国内现有确诊1800例，其中1502例为本土确诊案例，其余确诊病例均为境外输入。本周全口径净投放5980亿元人民币。国家统计局1月19日发布，2020年中国国内生产总值（GDP）按可比价格初步核算同比增长2.3%。商品市场本周南华商品指数下跌1.19%，日均成交额较上周下降16.08%。黑色、能源板块全部下跌，其余板块均涨跌互现。

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【鼎实市场追踪|2020年1月11日-1月17日】本周两市交易额对比上周有所回落，但每日均额仍破万亿。全球新冠肺炎疫情持续恶化，全球累计确诊新冠患者超9449万例，全球累计确认人数增速不见明显放缓；国内部分地区疫情未见转点，有扩散风险，河北石家庄部分地区划为中高风险等级，除港澳台外，国内现有确诊1205例，其中927例为本土确诊案例，其余确诊病例均为境外输入。本周全口径净投放1610亿元人民币。国家统计局1月11日发布，2020年12月全国居民消费价格（CPI）同比上涨0.2%；2020年全年，CPI比上年上涨2.5%。2020年12月份，全国工业生产者出厂价格同比下降0.4%，环比上涨1.1%；2020年全年，工业生产者出厂价格比上年下降1.8%。商品市场本周南华商品指数下跌2.14%，日均成交额较上周增加12.28%。黑色、有色、贵金属板块全部下跌，其余板块均涨跌互现。

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【鼎实市场追踪|2020年1月4日-1月10日】本周两市交易额每日均破万亿。全球新冠肺炎疫情持续恶化，全球累计确诊新冠患者超9004万例，全球累计确认人数增速不见放缓；国内部分地区疫情转严，有扩散风险，河北石家庄部分地区划为中高风险等级，除港澳台外，国内现有确诊588例，其中294例为本土确诊案例，其余确诊病例均为境外输入。本周全口径净回笼5050亿元人民币。易纲表示，“2021年货币政策要‘稳’字当头，保持好正常货币政策空间的可持续性”。商品市场本周南华商品指数上涨4.81%，日均成交额较上周增加0.37%。黑色、能源、贵金属、油脂油料、软商品板块全部上涨，其余板块均涨跌互现。

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【鼎实市场追踪|2020年12月28日-12月31日】本周市场全面收涨，沪指创2018年3月以来新高，两市交易额反弹持续回温。全球新冠肺炎疫情持续恶化，全球累计确诊新冠患者超8459万例，全球累计确认人数增速不见放缓；国内部分地区疫情未见好转，除港澳台外，国内现有确诊395例，其中116例为本土确诊案例，其余确诊病例均为境外输入。本周全口径净投放1300亿元人民币。国家统计局12月31日公布，12月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为51.9%，虽比上月高点回落0.2%，但连续10个月位于荣枯线以上，表明制造业恢复步伐稳定。商品市场本周南华商品指数下跌1.36%，日均成交额较上周减少7.14%。贵金属、软商品板块全部上涨，能源、有色板块全部下跌，其余板块均涨跌互现。

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【鼎实市场追踪|2020年12月21日-12月27日】本周市场基本收涨，两市交易额反弹回温。全球新冠肺炎疫情持续恶化，全球累计确诊新冠患者超8031万例，较上周增长5%；国内部分地区疫情未见好转，除港澳台外，现有确诊病例334例，其中64例为本土确诊案例，其余确诊病例均为境外输入。本周全口径净投放3200亿元人民币。证监会党委12月22日召开专题会议，会议指出重点着力加强资本市场投资端建设，增强财富管理功能，促进居民储蓄向投资转化，助力扩大内需。国家统计局12月22日发布，2020年1-11月份全国规模以上工业企业实现利润同比增长2.4%，企业生产经营状况持续改善，呈稳步持续恢复之势。商品市场本周南华商品指数下跌0.02%，日均成交额较上周增加34.86%。黑色、油脂油料、农产品板块全部上涨，能源、有色板块全部下跌，其余板块均涨跌互现。

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【鼎实市场追踪|2020年12月14日-12月20日】本周市场全面收涨，两市日均成交额持续下跌但跌幅较上周减小。大部分地区冬季来临，全球疫情形势不稳定，全球累计确诊新冠患者超7655万例，较上周增长6%；国内新增中风险地区，除港澳台外，现有确诊病例309例，其中42例为本土确诊案例，其余确诊病例均为境外输入。本周全口径净投放5600亿元人民币，中期借贷便利（MLF）操作规模创新高。国家统计局12月15日公布的记者问答报告指出，2020年11月份，我国经济多项宏观指标持续向好，国民经济恢复趋势持续。商品市场本周南华商品指数上涨4.40%，日均成交额较上周减少4.63%。能源、贵金属、软商品、农产品板块全部上涨，其余板块均涨跌互现。

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【鼎实市场追踪|2020年12月7日-12月13日】本周市场全面收跌，两市日均成交额有所收缩。大部分地区冬季来临，全球疫情形势不稳定，全球累计确诊新冠患者超7125万例，较上周增长6%；国内新增中风险地区，除港澳台外，现有确诊病例306例，其中47例为本土确诊案例，其余确诊病例均为境外输入。本周全口径公开市场操作实现净回笼3500亿元。国家统计局12月9日公布的数据显示，2020年11月份，全国居民消费价格CPI同比下降0.5%，系近十年来首次落入负值区间；工业生产者出厂价格PPI同比下降1.5%，跌幅较上期有所收收缩。商品市场本周南华商品指数上涨1.95%，日均成交额较上周增加5.58%。贵金属板块全部下跌，其余板块均涨跌互现。

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【鼎实市场追踪|2020年11月30日-12月6日】本周市场全线收涨，两市日均成交额增长4.02%。全球疫情依然面临考验，全球累计确诊新冠患者超6692万例，较上周增长7.1%；国内部分地区维持疫情中高风险，除港澳台外，现有确诊病例280例，其中35例为本土确诊案例，其余确诊病例均为境外输入。本周全口径公开市场操作实现净回笼3300亿元。国家统计局11月30日公布的数据显示，中国11月官方制造业PMI为52.1，比上月上升0.7个百分点，财新中国制造业PMI升至54.9，创十年来新高，表明制造业恢复性增长有所加快；11月份，非制造业商务活动指数为56.4%，比上月上升0.2个百分点，创今年来新高，非制造业延续稳中向好的恢复态势。商品市场本周南华商品指数上涨1.09%，日均成交额较上周增加12.04%。能源、贵金属板块全部上涨，软商品板块全部下跌，其余板块均涨跌互现。

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【鼎实市场追踪|2020年11月23日-11月29日】本周市场涨跌不一，沪指、上证50、上证300收涨，深成指、中证500、创业板收跌，两市日均成交额增长2.63%。全球疫情依然面临考验，全球累计确诊新冠患者超6251万例，较上周增长6.9%；国内部分地区出现疫情中高风险，现上海6例、内蒙古11例、天津8例本土确诊病例，其余确诊病例均为境外输入。本周全口径公开市场操作实现净投放1300亿元。国家统计局27日公布的数据显示，10月全国规模以上工业利率同比增长28.2%，前值增10.1%。1-10月累计同比增长0.7%，累计增速年内首次由负转正，1-9月份为下降2.4%。商品市场本周南华商品指数上涨2.54%，日均成交额较上周增加8.80%。能源、有色板块全部上涨，贵金属和农产品板块全部下跌，其余板块均涨跌互现。

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【鼎实市场追踪|2020年11月16日-11月22日】本周市场收涨为主，沪指、深成指收涨，创业板收跌，两市日均成交额缩小8.42%。全球疫情依然面临考验，全球累计确诊新冠患者超5843万例，较上周增长7.9%；国内部分地区出现疫情中高风险，现上海4例、内蒙古2例、天津8例、安徽1列境内确诊病例，其余确诊病例均为境外输入。本周全口径公开市场操作实现净投放3500亿元。国家统计局16日公布的数据显示，10月全国规模以上工业增加值同比增长6.9%，增速与9月份持平，比上年同期高2.2个百分点；国庆中秋假期全国游客数量已恢复到上年同期的七成以上；社会消费品零售总额同比增长4.3%，增速比上月加快1个百分点；餐饮收入4372亿元，同比增长0.8%，增速年内首次转正。商品市场本周南华商品指数上涨1.99%，日均成交额较上周减少17.13%。除贵金属板块全部下跌之外，其余板块均涨跌互现。

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【鼎实市场追踪|2020年11月9日-11月15日】本周市场收跌为主，两市日均成交额放大7.49%。全球疫情依然面临考验，全球累计确诊新冠患者超5415万例，较上周增长8.1%；国内疫情较为稳定，新疆喀什疫情明显减弱，上海出现1例，天津出现2例新增本地确诊病例，其余确诊病例均为境外输入。本周全口径公开市场操作实现净投放2300亿元。国家统计局10日公布的数据显示，CPI同比上涨0.5%，涨幅比上月回落1.2%；M2同比增长10.5%，预期10.8%。永煤控股超短融违约，信用债市场罕见大幅波动。11月15日，中国签署《区域全面经济伙伴关系协定》（RCEP），预期将会促进包括中国在内的十几个成员国的经济活力。商品市场本周南华商品指数上涨2.49%，日均成交额较上周减少7.72%。能源、有色金属板块全部上涨，贵金属板块全部下跌，其余板块均涨跌互现。

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【鼎实观点】拜登当选对金融市场的影响和我们国内资产配置的影响分析：拜登的当选，会让美国和全球回归到特朗普执政前的政策框架，但特朗普已降的税和利率，及已花出去的美元，短期是改变不了，也是收不回来的。目前的重心是控制新冠，这也是大选的首要承诺，这个短期对经济会有一定的影响，长期是基本面利好，此外，美国会重回全球经济金字塔构架，加强跟全球的合作，来提振经济，只有社会回归平顺、经济回归到重新活跃，美国，才有机会提升税收和回收美元。当然，中美的表面矛盾会缓和，合作又会逐渐恢复起来，但技术的封锁和竞争可能依旧是静水深流。原来担心中国脱钩的风险在下降，中国资产的价值的稳定性在上升，同时全球资产的波动性比特朗普任期相比，会下降。中国资产在未来较长一段时间，至少预期未来4年，大概率会持续升值，外资会持续流入。国内的资产配置，在这样的外在压力短中期边际改善的情况下，由于中期不确定性下降，波动率预期下降，我们会增加在平衡期股票的配比，相应适当减少受益于波动率的大类策略配置，当然，具体还是要看微观标的的优势对比。

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【鼎实市场追踪|2020年11月2日-11月8日】：本周市场全面收涨，两市日均成交额放大11.4%。北半球进入冬季，全球疫情面临考验，全球累计确诊新冠患者超5009万，较上周增长7.9%；国内疫情稳定，除喀什、青岛外，确诊病例均为境外输入。本周全口径公开市场操作实现净回笼5900亿元，央行公告称，银行体系流动性总量处于合理充裕水平。国内10月，外贸进出口额环比增长4.6%，持续向好；财新服务业PMI为56.8，预期55，服务业供需持续加速复苏。商品市场本周南华商品指数上涨1.59%，日均成交额较上周减少8.67%。贵金属、油脂油料板块全部上涨，软商品、农产品板块全部下跌，其余板块均涨跌互现。

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【2020年三季度市场回顾与四季度鼎实配置观点】目前各市场均未有明显的系统性机会，建议维持均衡配置，在此基础上针对底层资产做一定的优化，寻找阿尔法机会。

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【鼎实市场追踪|2020年10月26日-11月1日】本周市场本周市场涨跌不一，两市日均成交额略微增长。全球累计确诊新冠患者超4547万，较上周增长8.13%；国内局部疫情风险增加，新疆喀什地区报告一百多名无症状感染者。国内10月制造业采购经理人指数（PMI）为51.4%，较上月回落0.1个百分点，仍连续八个月处于扩张区间。本周央行逆回购向市场净投放资金2400亿元。商品市场本周南华商品指数下跌3.21%，日均成交额较上周增加6.08%。贵金属、有色金属、软商品板块全部下跌，其余板块均涨跌互现。

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【鼎实市场追踪|2020年10月19日-10月25日】本周市场全线收跌，两市日均成交额收缩。全球累计确诊新冠患者超4205万；国内疫情稳定，青岛已完成千万级核酸检测，本周无新增病例。除境外输入人员外，国内无新增疑似或确诊病例。中国前三季度GDP同比增长0.7%，增速由负转正。LPR利率已连续6个月保持不变，1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%。本周央行逆回购向市场净投放资金1400亿元。商品市场本周南华商品指数下跌0.38%，日均成交额较上周增加11.58%。软商品、能源板块全部下跌，其余板块涨跌互现。

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【鼎实市场追踪|2020年10月12日-10月18日】本周市场全线收涨，两市日均成交额有所放大；全球累计确诊新冠患者超 3988万；国内疫情新发地青岛累计共确诊13例，16日青岛完成全员核酸检测未发现新增阳性样本；央行已连续三个月超量续作MLF；9月社融数据超预期；CPI 同比下行，回落至“1”时代；9月进出口数据公布，进口增速全面回升，出口增速延续增长。商品市场本周南华商品指数上涨0.41%，日均成交额较上周增加73.08%。除软商品板块全部上涨之外，其余板块均涨跌互现。

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【鼎实市场追踪|2020年9月28日-10月11日】节前至节后这一周市场整体收涨，两市日均成交额较前期仍有所收缩；全球累计确诊新冠患者超 3744万，特朗普感染新冠，欧洲多国新增确诊数创前期新高，海外疫情面临二次反弹；10月11日国内青岛再现3例无症状感染者，感染源目前在排查中；9月官方制造业PMI数据公布，已连续7个月处于扩张区间。商品市场本周南华商品指数上涨3.05%，日均成交额较上周减少36.46%。贵金属、有色金属、黑色板块涨跌互现，其余板块全部上涨。

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【鼎实市场追踪|2020年9月21日-9月27日】本周市场全线收跌，两市日均成交额持续收缩；全球累计确诊新冠患者超 3305万, 欧洲疫情感染较为严重，日新增确诊数超前期疫情峰值；国内青岛现2例无症状感染者，但非确诊病例；9月LPR报价如期持平。商品市场本周南华商品指数下跌3.40%，日均成交额较上周增加29.11%。贵金属、有色金属、油脂油料、软商品板块全部下跌，黑色、能源、化工、农产品板块均涨跌互现。

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【鼎实市场追踪|2020年9月14日-9月20日】本周市场全线收涨，两市日均成交额持续收缩；全球累计确诊新冠患者超 3065万；云南瑞丽市现两例偷渡输入确诊病例，香港新冠病毒普查计划已于14日结束,第三波新冠疫情得到明显控制；央行平价开展6000亿MLF操作；美联储9月议息会议维持基准利率不变，符合市场预期。商品市场本周南华商品指数上涨1.54%，日均成交额较上周减少9.00%。能源、有色、油脂油料、软商品板块全部上涨，贵金属板块全部上涨，黑色、化工、农产品板块均涨跌互现。

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【鼎实投资观点动态】经过疫情，和疫情后的各方再平衡，目前，市场回归了平静和平衡，回归到深度基本面的投资优势才能盈利的常规化模式，黑天鹅也不是会经常会发生的，若为了回避黑天鹅，持筹型投资是没办法做的，所以，日常的投资还是要回归到一个一个的企业的深度研究，发现真正有超预期的非线性成长的企业，才能获得超额回报，再是会被时间高效印证的的确低估的企业。目前，一是要保持权益类的均衡配置，万一出现新的黑天鹅或市场大跌，也好歹有流动性的短期投资部分可以出来去逆向加配权益投资。若持有的资产不错，一方面，时间会消化估值，另一方面，若市场再来一波概率非常低的泡沫行情，也不至于没有筹码。目前，消费蓝筹估值处于合理偏高估，科技整体处于有一定泡沫的状态，所以，权益的配置是可以保持均衡，甚至均衡偏低配状态，当然，有足够投研优势的，不在这一范畴，包括长期投资优质赛道龙头企业的，这类长期会处于高估状态，不能轻易丢了筹码。另外，还是要看每个投资者个人，自己买的资产的时点，资产的质量，是否有可以短期替代的资产等因人而异的不同情况。

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【鼎实市场追踪|2020年9月7日-9月13日】本周市场全线收跌，两市日均成交额较上周小幅收缩；全球累计确诊新冠患者超2884万；国内本土已实现零新增，香港新冠普查计划发现23宗确诊病例；外贸数据公布，出口增速创年内新高，8月社融数据超预期，CPI重回下行通道。商品市场本周南华商品指数下跌3.24%，日均成交额较上周增加1.14%。软商品板块全部下跌，农产品板块全部上涨，其余板块均涨跌互现。

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【鼎实投资观点动态】长期看好结构化股票投资机会，但也不是闭着眼睛买，从整体市场来看，目前须等待跌出来过程中逐步加仓的机会。中长期，软资产接手硬资产，股票等资本市场资产接手房产基建资产，从未来较长的一段时间来看是明确的。只不过，资本市场不同于房地产市场，有其自身的周期及规律，尤其，资本市场的流动性比较好，随着中国金融市场不断地对外开放，资本市场的制度不断完善，说到底，就是跟全球接轨联通。类似2001年加入世贸，是货物商品跟全球联通，过去几年及未来若干年，是资本在快速跟全球接轨，这个已经并且将持续带来很多变化和机遇。经过2017年的蓝筹估值修复，去年底至今年的科技成长行情，市场短期整体进入了估值结构化修复后的平衡状态。具有长期价值的消费蓝筹和具有成长的科技、泛科技，市场短期给予了较高的估值，目前的整体估值处于有一定合理泡沫阶段，需要时间来甄选，有持续成长的消费龙头和真正的科技龙头随着时间推移，会消化估值，夯实市值台阶，但其余大多数，尤其是泛科技的股票，走完目前的贝塔行情的上升阶段，会蕴含较大的风险。股市的投资也步入两极分化，要么建立量化短期化交易的优势，要不建立深度产业研究的优势。市场的平衡和有效化，对资产配置来说，就要求我们的配置尽量保持均衡，尽量通过深度投研，优化各市场、各策略、各行业的对收益来源贡献有优势的标的，等待市场打破平衡时的配置轮动机会。

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【鼎实市场追踪|2020年8月24日-8月30日】本周市场集体收涨，上证指数再上3400点，两市日均成交额较上周小幅萎缩；全球累计确诊新冠患者超2519万；除香港地区有零星本土病例出现，国内其他地区均实现零本土病例；中美同意继续推进第一阶段经贸协议落实；美联储引入平均通胀目标框架。商品市场本周南华商品指数上涨1.17%，日均成交额较上周减少12.59%。能源、贵金属、农产品板块全部上涨，软商品板块全部下跌，其余板块涨跌互现。

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【鼎实市场追踪|2020年8月17日-8月23日】本周市场涨跌不一，继续震荡行情，两市日均成交额较上周有所提升；全球累计确诊新冠患者超2330万；国内本土连续7天零新增，香港连续20天新增病例少于百例；8月LPR报价出炉，已连续4个月无变动；下周一创业板注册制正式开闸。商品市场本周南华商品指数下跌0.12%，日均成交额较上周增加0.49%。贵金属板块全部下跌，有色板块全部上涨，其余板块涨跌互现。

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【鼎实市场追踪|2020年8月10日-8月16日】本周市场涨跌不一，两市成交额较上周有所减少；全球累计确诊新冠患者超2165万；新疆、香港疫情有所缓和，广东新增1例本土病例；7月CPI反弹，PPI如期修复；7月社融数据公布，新增有所放缓。商品市场本周南华商品指数下跌0.59%，日均成交额较上周减少2.20%。能源板块全部上涨，贵金属板块大跌，其余板块均涨跌互现。

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【鼎实市场追踪|2020年8月3日-8月9日】本周市场涨跌不一，两市成交额较上周有所放大；全球累计确诊新冠患者超1982万；大连本土已连续三日无新增，新疆、香港疫情相对严峻；7月外贸数据公布，出口超预期，进口有所回落；央行发布二季度货币政策执行报告，货币政策将更注重精准导向；特朗普签署禁止微信行政令，带来市场情绪扰动。商品市场本周南华商品指数上涨1.59%，日均成交额较上周减少5.94%。黑色、化工、有色、油脂油料、农产品板块涨跌互现，能源、软商品板块全部下跌，贵金属板块全部上涨。

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【小实分享】有个做财富管理的好朋友跟小实诉说很苦恼，看着一波一波客户亏钱，总是行情好的时候冲进来了，不好的时候走了，不知道怎么破？最近正好讨论了以下的这个内容，分享一下，不知道会不会有点启发：在金融市场投资能获取长期超越市场的复利的模式有两种：一种是巴菲特的选股模式，这种本质上赚的是企业利润增长的钱（股权投资也是属于这一种）；另一种模式是资产配置模式。

精选股票偏集中持有的模式做到极致，长期复利是最高的，但这种模式要求投资人对企业的理解深度要很深，容错率也比较低，并且要经受住宏观周期的考验。这对投资人是双重挑战：专业认知深度以及克服人性弱点的挑战。

资产配置模式是既配置权益类资产赚企业利润的钱，也赚趋势的钱、套利交易的钱等等，从结果的角度来看，其收益会更平稳，能相对平滑宏观周期的影响。另外，有些短期策略失效可能会比较快，所以需要比较积极的主动管理，或者也会时常伴随一些局部风险。但好处是容错率高，在资产配置组合整体的配置体系以及标的选择比较优秀的情况下，局部风险对整体的影响很小。

这两种模式并无优劣之分，只是选股模式对深度的极致性要求更高，而要做到极致的深度，反过来广度也要同步发展。能长期达到这种极致性要求的人非常少，普通投资人通过这种模式赚钱，因为理解深度和信任很难达到非常深的程度，所以很难配置到比较高的比例，或者由于容错率低，容易出现赚了钱又亏回去的情况。资产配置模式对广度的要求较高，对深度的极致性要求相对低一些，受规模容量等限制也比较小，相对投资体验更好。所以，可能从长远来说，做得最好的选股型的基金管理人的长期复利应该会比同等的资产配置型的基金管理人的复利高；但是普通客户真正通过资产配置型基金管理人实实在在赚到的钱应该会更多，投这类基金赚钱的人数比例也会更高。

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【鼎实市场追踪|2020年7月27日-8月2日】本周市场全线收涨，两市成交额较上周有所收缩；全球累计确诊新冠患者超1803万；新疆、辽宁、香港地区疫情仍未得到控制；国内7月PMI数据表现亮眼，已连续5个月位于荣枯线之上；美联储7月议息会议，利率维持当前水平，符合市场预期。 商品市场本周南华商品指数上涨0.39%，日均成交额较上周增加11.93%。黑色、化工、油脂油料、农产品、软商品板块涨跌互现，能源板块全部下跌，有色、贵金属板块全部上涨。

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【2020年二季度市场回顾与三季度鼎实配置观点】三季度股市逐步趋于平衡，短期内配置股票资产的安全边际不明显，部分商品有望受益于中国经济的复苏，量化方向有望继续受益于市场的活跃度和波动率。

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【小实聊聊资产配置那些事】去年3月18号之后，我们去掉了通道类的单产品，只提供标准化的资产配置型产品供客户选择配置。为什么说我们的FOF产品都是资产配置型的产品？首先我们每一个产品都是按照资产配置的理念和方法来做投资和配置的，底层配置的标的都有比较强的不相关性、分散性，可以很好的降低风险，增加稳定性；只是根据波动率、收益预期、周期、市场做了产品的划分，其中全市场的资产配置FOF有三个：1.细水FOF是低风险、低波动、短周期的资产配置组合；2.鼎实FOF是中低风险、中低波动、中短周期的资产配置组合；3.山天FOF是中高风险、中高波动、中长周期的资产配置组合；另外按照策略和市场分的FOF也有三个：1.商品套利鼎实10号是在商品市场主做策略配置的FOF，波动率和收益预期的定位和鼎实FOF类似，偏中低风险、中低波动、中短周期；2.股票FOF（同策略鼎实13号），是在股票市场做中周期的资产配置组合，辅助配置中低波动的细水系列策略做现金管理及降低波动率；3.山天逆向FOF是股票市场长周期的持筹型资产配置组合，偏高波动长周期，对标的是能代表中国经济增长的宽基指数。

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【小实聊聊资产配置那些事】在我们认知里，我们认为资产配置不分市场、不分工具、不分标的，分的是标准和能力圈。资产配置其实是偏资方的概念，每个人作为闲置资金的拥有者，都是在动态的调配自己的资金，投入到不同的资产上。比如，您投资各种理财产品，您就是在给自己建立资产配置组合；您决定每个产品买多买少，什么时候卖，就是在调配资产配置的仓位，和动态管理。然后一段时间下来，您盘点一下自己所有资金的收益、风险情况，这就是作为一个资产配置组合的成绩。

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【鼎实市场追踪|2020年7月20日-7月26日】本周市场持续回调，两市成交额继续保持万亿水平，但较上周有所萎缩；全球累计确诊新冠患者超1611万；香港地区疫情相对严峻，除新疆外，大连出现新发疫情；7月LPR报价如期持平；中美关系骤然走紧，发生相互关闭领事馆事件；避险情绪升温，现货黄金价格突破1900美元/盎司关口。商品市场本周南华商品指数上涨0.81%，日均成交额较上周增加14.91%。除贵金属板块全部上涨之外，其余板块均为涨跌互现。

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【关于加配股票的时机和原则】前一段时间市场热度起来之后，我们收到一些客户询问，有些偏保守型的客户表示是否要调整自己组合的风险偏好，把低波动的产品换成比较高波动的股票类产品？也有客户询问是否要买上半年涨的比较猛的公募基金？关于我们配置股票的节奏和思路大概总结一下如下，供大家参考：最近一年我们加配股票比例的时点分了三批，一批是在去年的8月份，当时公司观察到市场的风格在往成长科技方向切换，因此公司在股票方向的标的做了调仓，也适当增加了一些仓位；第二批是春节前，当时是感受到风格切换的预期得到了市场印证，前期仓位有了一定的利润，另外是经济复苏的迹象起来；第三批是春节后疫情爆发期间，疫情影响把复苏的节奏延后了，并且市场情绪受到强烈影响，导致市场出现了很好的买点。因此当时我们连续发了5天“金融配置正当时”的观点号召还没配置到合理的权益比例的客户买入。经过三轮加仓，我们的配置比例年初已经达到平衡的状态。而经过了几个月的利好释放，目前市场买入的安全边际不高（详情可以看我们最近的客户服务问答文章）。配置股票的时机和主体原则是如果市场释放的利好越充分，越乐观，这时主要只能做短期趋势或者做波动，而不是买入股票类资产的好时机；如果市场释放的坏消息越多，坏消息越大，释放越充分，会迎来好的买入时机的可能性就越大。当下情况客户出来的资金我们倾向的策略是可以先配置在细水系列、鼎实商品FOF此类以中短期交易、套利为主的方向，逐步积累利润，耐心等待市场变化，等待下一次股票类资产的布局良机。【以上仅为我司服务的主观观点，配置是个性化的事情，请您结合个人情况谨慎参考，并不代表给每个客户的意见】

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自2018年开始，中美之间摩擦不断，中美关系持续恶化，先是贸易战，然后发展到对中国高科技行业的打压，再到最近中美互关领事馆。中美关系的每一步变化，都牵动着投资者敏感的神经，在面临如此不确定的大环境下，我们在做投资的时候是否要更加谨慎，尽量规避这些风险呢？

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【鼎实市场追踪|2020年7月6日-7月12日】本周市场继续强势上攻，两市成交额连续七个交易日破万亿，新基金发募集火热，市场出现首日认购达1300亿的基金；全球累计确诊新冠患者超1282万；北京已连续6日无新增；6月CPI 同比止跌回升；本周公开市场未操作；6月社融数据出炉，高于市场预期，M2增速同比与上月持平。商品市场本周南华商品指数上涨0.60%，日均成交额较上周增加14.09%。除贵金属板块全部上涨之外，其余板块均为涨跌互现。

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【鼎实市场追踪|2020年6月29日-7月5日】本周市场全线收涨，两市交易量连续两日破万亿；全球累计确诊新冠患者超1132万，美国、巴西疫情仍十分严峻；北京“应检尽检”人员实现动态清零，疫情基本得到有效控制；央行于7月1日起下调再贷款、再贴现利率；本周公开市场未操作；6月PMI数据公布，连续4个月处于荣枯线之上；美国非农就业数据好于预期。商品市场本周南华商品指数收平，日均成交额较上周减少7.85%。贵金属、有色、农产品、软商品板块全部上涨，能源、黑色、化工、油脂油料板块涨跌互现。

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【鼎实市场追踪|2020年6月22日-6月28日】本周三大股指集体收涨，创业板指九连升，本周涨幅继续领先，两市日均交易额有所放大；全球累计确诊新冠患者超1000万，海外新增确诊病例创前期新高，美国单日新增破4万，巴西、印度跟随其后；国内北京新发地疫情基本得到控制，但每日仍有少量新增确认病例，防控形势依然严峻；6月LPR报价出炉，与上月持平；美联储投票通过了对沃尔克规则的修改。商品市场本周南华商品指数下跌0.42%，日均成交额较上周减少10.99%。贵金属板块全部上涨，能源板块全部下跌，黑色、化工、有色、油脂油料、农产品、软商品板块涨跌互现。

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【关于投资盈利收益高好，还是收益稳好】贝佐斯问巴菲特，大意是，你说价值投资并不难，为什么只有你能做到最好呢？巴菲特说：“大多数人不愿意慢慢变富”。我个人认为，每个想做投资的人，应该像参禅一样，像念经一样，反复念叨，并把这个招当作降龙18掌里面的第一招，反复练，要结合自己的生活工作，反复想，反复练，直至悟到为止。这句话就是应了：简单的背后是很复杂的，很复杂的一定要变简单。简单引导一下思路：怎样才能收益稳，首先就不应该亏钱，要不亏钱，就要恪守能力圈，而每个人的能力圈是有限的，要做到长期稳定高收益，是很难的。我们并不是不想收益高，我们要的是最终长期下来总体收益高，能真正实现的收益高，也就是既要赔率高，也要胜率高，大家都知道赔率高胜率也高的短期都是非常稀缺的，长期更没有持续的可能，因为资本都是逐利的，很快就会把高收益填平。这个也就引出了护城河的问题，就是收益能否持续。既然高收益长期不可行，但如果短期高收益不断有，不也可以吗？实践上的问题是：不断找到短期高收益，不断能打狙击战，对每个个体来说是很难的，再是资金的容量和空档期也是必须面对的。为什么这么多人还是只想投高收益预期的但实际大多数却产生亏损呢？就是高赔率的整体胜率一定就是低的，就像天使投资和VC投资一样。又想收益高，又想收益确定性强风险低，这是不可能的。赌收益高的，就应该分散，努力给自己的概率创造样本数，来确保收益的稳定和确定性，最终整体的收益也不会很高。所以不管哪种收益，从全部资金的整体来看，最终要的就是长期稳定的收益。

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【鼎实市场解读】目前解释自16年下半年以来的市场，贯穿其中，唯一能解释一路以来的市场主线的就一个关键词：注册制。若要再加一个就是：金融开放。中国金融市场最终与国际市场的完全接轨，是贯穿过去几年，和未来3～5年，甚至10年的主线。这个底层思维的主线，造就了自16年下半年开始的具有长期价值的低估值消费蓝筹的估值修复的上涨行情，典型代表就是茅台，至今还在不断创新高。再是，19年年中开始的：新增蛋糕--科技成长行情，包括创新药和各种科技成长或泛科技成长龙头的行情。上述两种风格是一种未来长期存在的风格，只是谁是真龙头，还有估值提升和回落节奏的问题。而目前的金融、地产、传统周期的上涨，我们认为大概率是一个短期的补涨行情。分析如下：一、消费科技龙头涨得多，包括利率水位的下降，推高股票整体估值，让一直受疫情影响而一直没涨的金融地产周期股处于估值洼地；二、再次爆发的北京疫情很快再次被控制，给大家长期控制住疫情带来了更强的信心，对未来经济的恢复就更坚定了信心。二者一直积累反复，直到最近共振爆发。

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【为什么说资产配置的复利模式更适合非专业投资者，而选股模式更适合专业投资者？】资产配置模式，是追求不断扩大能力圈的深度和广度，不局限全球哪个国家区域、不同类市场、不同策略和不同周期，在通过实质性的不相关的资产配置来降低整个资产的整体风险和波动及触及风险资产的比例，更高的容错率，和面对起来更从容，也不会面对基本面、舆论、市场波动集中引发风险因素带来的压力。在配置中寻找各个方向有更高安全边际和更大优势的资产来配置，以追求在不降低收益效率的基础上的分散配置。专业有效的资产配置，可以一站式解决非专业投资者的整体资金投资问题。而选股模式，由于整体净值波动率高，普通投资者由于缺乏专业，很难理解净值的高波动，非专业投资者的投资体验差，很难坚持，从而导致亏损或回报率低。而专业投资者，由于能理解跟踪投资标的的价值和经营情况，并对股票市场受很多因素影响，波动大有理解和心理准备，反而能拿住资产，甚至做到逆向投资，这样还能提升收益率，故选股模式相对不适合非专业投资者的资金，至少不适合非专业投资者的全部资金。

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【投资的到手收益和预期收益】投资由于是投未来，投前专业人士会根据过去业绩及所在市场的特性，给投资品一个预期收益，而这个预期收益大多数时候会高于最终收益。这是因为投资是投未来，而未来发生影响投资收益的黑天鹅风险事件是未知的，所以，一般到手收益等于预期收益×拿到该收益的概率，做10笔投资，成功8次，在投资界来说都是非常高的，而投资周期一拉长，发生影响核心变化的风险就越大，概率还会进一步拉低，巴菲特倡导大家长期价值投资，但那只是一个结果，我们复盘巴菲特的投资，能公开统计到的股票买卖标的有500多只，可芒格说，除掉12只股票巴菲特就是一个笑话。普通投资者按7成的成功投资概率，投资的每个标的都按20%的预期收益，到手的也就14%，这里还有一个最难的前提条件：得在投资70%的成功概率的能力圈里面，找到足够多相关性低的标的，来帮助你实现这个概率的稳定性和持续性。所以，FOF致力于帮投资者实现的是稳定持续的到手收益，这个有别于单一市场单一策略的私募基金收益，拉长时间周期来看，由于市场或策略都有周期，在某一时点来看收益高的标的，从完整周期来看收益就不那么高了。所以，复利和真正科学的全市场资产配置就是一个孪生姊妹。世界上实现复利的最经典案例，一是耶鲁基金的资产配置模式，一个是巴菲特的选股模式。随着互联网信息技术的发展及货币政策的大水漫灌，最近十几年，资产配置的复利模式逐渐显现出一定的优势。

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【鼎实市场追踪|2020年6月15日-6月21日】本周三大股指集体收涨，创业板指创逾4年新高，两市交易量放大；全球累计确诊新冠患者超890万，美国新增确诊出现反弹迹象，巴西新增确诊刷新记录；国内北京疫情防控升级，连续多日有新确诊病例；美国商务部允许美企与华为合作制定5G标准；MLF缩量平价续作，14天逆回购重启，并下调利率；美联储宣布直接购入公司债，宽松再加码。商品市场本周南华商品指数上涨1.82%，日均成交额较上周减少11.30%。能源、有色板块全部上涨，贵金属全部下跌，黑色、化工、油脂油料、农产品、软商品板块涨跌互现。

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【鼎实•复利资产配置的定位】鼎实•复利资产配置的定位有两个，一个是复利，一个是资产配置。复利是目的和结果，而资产配置是实现复利的方法论。可以把复利拆分成三个要点：一、风险控制第一，尽量不要亏损本金；二、收益稳定；三、收益能持续的时间长。而我们全市场资产配置，正好能实现上述三个要素，经过5年的时间检验，我们已做出阶段性的成果，实践证明是可行的。我们以后，只是不断完善和丰富我们的全市场不设限的能力圈和圈内深度的扩展，并持续建立领先优势，最终实现全球化的多市场、多策略或多行业、多周期资产的配置。

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【鼎实市场追踪|2020年6月8日-6月14日】本周市场三大股指涨跌不一，两市交易量有所下降；全球累计确诊新冠患者超788万，美国多州出现疫情反弹，巴西每日新增病例仍在高位；国内疫情整体向好，局部有所反复，北京丰台区疫情的出现打破了北京连续56天无新增病例记录；5月CPI数据公布，同比继续回落；5月社融数据符合预期；美联储公布利率决议，维持原有利率不变。商品市场本周南华商品指数下跌0.92%，日均成交额较上周减少0.17%。除贵金属板块全部上涨之外，其余板块都是涨跌互现。

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【鼎实市场追踪|2020年6月1日-6月7日】本周A股市场延续上周上涨态势且成交量有所放大；全球累计确诊新冠患者超700万，巴西每日新增确诊病例持续攀升；国内疫情防控态势持续向好，武汉公布全员核酸检测排查结果，北京解除湖北人员进京限制；央行创设并开展新型货币政策工具；中国5月进出口数据公布；商品市场本周南华商品指数上涨2.14%，日均成交额较上周增加6.11%。黑色、贵金属、有色、油脂油料涨跌互现，软商品集体下跌，能源、化工、农产品全部上涨。

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【鼎实市场追踪|2020年5月25日-5月31日】本周A股市场小幅上涨，成交量有所萎缩；全球累计确诊新冠患者超615万，疫情爆发点转至美洲境内，巴西尤甚；国内疫情防控向好态势持续巩固，国内出行需求有所回暖；暂停多个交易日后，央行重启逆回购操作；5月制造业PMI公布，小幅低于前值但仍处于荣枯线以上；特朗普扬言取消香港特别待遇举措。商品市场本周南华商品指数上涨1.90%，日均成交额较上周减少5.87%。黑色、能源、化工、软商品涨跌互现，农产品集体下跌，贵金属、有色、油脂油料板块全部上涨。

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【鼎实原创】什么是低风险而高回报的投资？答案是具备垄断优势的企业。本文将从广义的垄断概念展开，并结合行业属性特点，做了进一步的归纳分类。

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【鼎实市场追踪| 2020年5月18-5月24】本周A股市场全线收跌，但成交量有所放大；全球累计确诊新冠患者超540万，巴西累计确诊数超俄罗斯，居全球第二；国内疫情防控态势良好，新冠疫苗I期临床试验结果公布；国内5月LPR报价按兵不动； 两会召开，政府报告中未提GDP增速目标；美商务部再列33家中国企业及机构入“实体清单”；商品市场本周南华商品指数上涨1.37%，日均成交额较上周增长31.02%。黑色、化工、有色、油脂油料、农产品涨跌互现，软商品集体下跌，贵金属、能源全部上涨。

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【金融投资，当下配置正当时】由于金融市场有周期，特别是电子交易二级市场，会放大人性，再加上二级市场本身就有消化金融风险的作用，所以，金融投资市场永远充斥着风险案例。风险就是金融市场的本身之一，所有进入该市场的主体或参与者，多少都要经历各种风险，大到银行，专业到巴菲特，都有过众多的风险案例，所以，风险是投资本身的一部分，是需要每个投资者理性面对，甚至参与体验的，否则就不要进入该市场，但悖论的是，除非你没有需要投资的现金，否则，你长期拿着现金最终更是不划算的。美国200年来，美元的购买力持续贬值，目前的购买力只剩下1%，而人民币的发展历程还比较短，应该来说，全球货币购买力的持续下降是不能被证明，但是非常明确的命题。所以，每个投资者、每个金融机构、每个投资机构都要正面风险，美国法律甚至规定，若某一投资品说保本或没风险，是违法的。大家也有看到，甚至有很多国家的国债都多次出现违约，最典型的是欧洲希腊等多个国家国债违约，一个国家作为主体都有风险，何况我们的一个银行、甚或巴菲特，更何况我们自己。那既然风险与投资如影相随，那怎么办呢？一是面对风险，研究风险，应用风险，通过发展和成长来对抗风险，可以说每个伟大的金融市场参与主体，都是在与风险不断斗争、化解、共舞中成长起来的。再就是一定要守住法律底线和诚信的底线，如果怕风险，我们就不可能在金融市场长期存在。在此基础上，我们要建立我们化解风险、化解货币贬值、获取稳健长期复利的投资体系，来解决问题，通过不断的成长和发展，让自己变得更强大，在市场竞争中，长期有优势，来解决一切问题。

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【金融投资，当下配置正当时】最近有客户说，我们细水FOF的长期年化收益跑过了鼎实FOF了，前不久，也有客户说，投股票收益真不行，就算很多私募大白马，这两年收益也不高。主要原因是股票的收益是有周期的，目前在这个时段，含权股票类的收益都显得不好，这正说明是配置这类资产的好机会。配置权益类或者含权资产，就要从股票市场的一个平静期经历过低谷期和繁荣期到下一个平静期，才能看出高下。不能在股票市场的低谷期，拿含权资产的收益率去跟交易类资产去比。

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【金融投资，当下配置正当时】分析之二：目前，国内学生陆续开学，5月1号后，北京不再需要进京隔离2周，两会也确定了5月21开始召开，欧美现存病例总数开始下降，欧美在逐渐复工，这是现象和结果。另一方面，数据显示，4月我国出口好于预期，10年期国债收益率从年前3.1%，下降到疫情后的2.5%左右，上周收益率开始回升，短期7天金融市场拆借资金成本，即7天逆回购收益率也从年前2%左右，下降到疫情后的1.5%左右，上周也在开始回升。目前，市场理解这种回升有两种声音，一种解读是经济生活的复苏，另一种解读是国家在为发行大量长债做准备，其实这两种都是存在的。随着社会及经济生活恢复常态化，货物交易量和交易乘数不断上升，金融市场对经济恢复的信心开始增强，投资者风险偏好不断好转，目前配置优质金融产品大概率处于安全边际、收益效率都比较高的好时机。而在刚经历疫情这个黑天鹅，目前全球宽松的货币政策及非常低价格的资金成本，已本质上实现了货币贬值，而接下来，只要市场稍有好转，如果没有布局好资产拿着现金的话，大概率会迎来“感受到货币贬值”的时刻。

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【金融投资，当下配置正当时】分析：疫情与经济社会生活开始各自独立运行。无论国内疫情与防控，还是海外疫情与防控，鉴于新冠病毒的极强传染性和隐蔽性，非常难一蹴而就，防控常态化、持续化。而由于社会和经济生活的需要，无论国内还是海外，复工和恢复社会正常生活的趋势也不会变，即使现在看来，欧美的复工和恢复社会正常秩序，可能会带来疫情的第二次高潮，社会恢复的趋势也不会变。这就需要我们做金融投资的从业者，从投资分析上，要开始把疫情和防控放到一边，或者常态化的基础上，或者剥离该因素的基础上，来常态化考虑社会进入新的常态化后的投资了，直至疫苗出来并普及接种。投资迎来了新的常态下的布局起点和时机，目前，我们主观认为，事后来看，大概率是金融投资布局的好时机，下一篇具体分析原因。

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【鼎实市场追踪| 2020年4月20-4月26】本周A股市场小幅下跌，成交量略有萎缩。截至北京时间4月26日全球累计确诊已突破280万，25日单日新增确诊病例再创新高。WTI 5月原油期货价格在20日暴跌收于每桶-37.63美元，历史上首次出现负值收盘价。周一LPR利率如期下调，是自去年8月LPR改革以来降息幅度最大的一次。商品市场上，本周南华商品指数周跌0.91%，日均成交额较上周下降3.90%。黑色、有色、油脂油料、农产品及软商品涨跌互现，能化板块集体下跌，贵金属上涨。

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【鼎实周报 2020年4月13日-2020年4月19日】本周A股反弹，成交量略有缩小。全球累计确诊接近230万，海外日新增病例拐点基本确认。一季度GDP-6.8%，创有数据以来最低。本周MLF下调20BP，下周LPR大概率跟随下调20BP。周五政治局会议首次提出“六保”，明确提出“降准降息”。商品市场上，本周南华商品指数周跌1.61%，日均成交额较上周上涨20.25%。黑色、能化、贵金属、农产品整体下跌，有色金属普涨，油脂油料、软商品涨跌互现。

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【2020年一季度市场回顾与二季度鼎实配置观点】新冠疫情引发全球宏观经济的不确定性加大，导致资本市场无序性波动加剧，为量化策略提供较好的投资机会。同时，由于市场悲观预期，导致股票市场整体估值较低，从中长期的角度来看，在当前市场位置具备较好的配置价值。

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【鼎实周报：央行年内第三次降准，08年后首降超额准备金利率（2020年03月30日-2020年04月05日）】本周A股涨跌变化不大，成交量进一步萎缩。全球累计确诊超过120万，欧美5国累计确诊病例均超过中国。央行十二年来首次下调超额准备金利率，刺激银行放贷意愿。商品市场上，本周南华商品指数周涨0.07%，日均成交额较上周上涨4.31%。黑色、贵金属、农产品整体下跌，能化板块、有色、油脂油料、软商品涨跌互现。

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【鼎实投资观点动态】关于海外疫情的观点，我们虽然不专业，但跟踪专业人士的观点，比如，张文宏和李显龙，及张文宏连线的海外专家会议观点，并通过逻辑分析及对病毒及全球状况的分析。我们的观点，首先是动态变化的，但也有一个大概率的判断：新冠病毒，短期很难消失，对海外经济的短中期的影响比国内大很多，周期长很多。所以，我们主观判断未来半年，甚至更长一些时间，受全球宏观的影响，中国宏观承压，不会有系统、全面、短期的机会，大概率会出现类似2017年的非常结构化的投资机会：就是跟出口完全脱钩的，跟国内需求建设完全挂钩的股票会有明显结构化机会。再是，时间节点上的结构化，宏观系统机会：那就是由于疫情，全球量化宽松，发了很多钱，一旦全球，一个阶段一些经济主力国家控制住了，经济恢复了，可能会随时带来短期迅速系统性上涨，而空仓会带来中长期踏空的风险。所以，投资要根据自己的交易周期、对市场的敏感度和行动力来合理安排，普通投资者很难跟踪得很细、理解得很深、行动很敏捷，那就要看长期点，看简单一点，忽略一些太短期的噪音。

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【鼎实投资观点动态】目前大家主要担心两个问题，一个是疫情的输入还有海外疫情的控制；第二个是全球疫情对中国商品出口的影响。

关于输入型病例，中国因为比较早经历疫情，而且已经得到了有效控制，对于输入型病例的应对也是比较快速，目前一方面是限制了外籍的进入，另一方面中国籍的人员回来，都要集中隔离，发现后及时收治。中国目前的医疗资源是充足，不存在医疗资源挤兑的情况，收治能力完全没有问题。

海外疫情的控制方面，目前最严重的是美国和欧洲，确实每个国家的文化制度、国情不一样，所以对疫情的防控措施、防控的力度也不一样，但非常明确的一点，上升到人性上面的就是，一旦涉及到生命安全，最后自由也好，人权也好，都要让位于生命安全，只要大家重视起来，做好防控，疫情就能控制下来。

海外疫情对中国商品出口的影响，短期确实会受影响，甚至有些业务可能都已经完全停下来了，但是任何国家都不可能因为疫情防控而长期停止社会经济活动，所有国家都会根据自身的情况，在疫情防控的同时，尽可能的减少对经济活动的影响，因此他们对很多商品的需求并不会消失。

中国是最早将疫情控制下来的国家之一，也是产业链最完整、最早恢复的国家，对于国外的需求，此时中国厂商更有优势（其他国家竞争对手产业链可能还没有恢复正常），中国厂商可以占有更高的市场份额，也可以为疫情过后打下更好的市场基础。中国还有一个优势就是出口转内销，中国内需市场体量庞大，本身也存在消费升级的需求。这两方面下来，对中国商品出口整体的影响可能并不像很多人想象的那么悲观。

我们的山天股票系列的投资，是建立在长期化、价值化的投资信仰基础上的。这个信仰来源于优秀企业家的长期价值创造能力，只要这个行业的需求是刚性的、稳定的、长期持续增长的，而且企业的供给产品和服务是有优势的，并且这个优势能持续的，那长期来说，它就可以穿越这个短期的危机，最终回到正常的状态。

除了建立这个投资的信仰，要能最终拿到这个山天股票的收益，还要适配——资金的适配和比例的适配，资金要是长期不用的资金，而且根据自己的情况配置合适的比例，建议投资之前先对自己做压力测试，比如这笔钱中间可能最大亏损50%，能不能承受，如果发生了会怎么做，能不能坚持，这个是要考虑在前面的，属于下海之前的准备。

准备好了，现在配长期价值类的产品，从逆向投资时机的角度来看，应该是不错的时机，因为不管是疫情还是出口，最终肯定都是能控制能恢复，投资没有百分之一百的确定，在考虑好需要承受最大风险的情况下，出现逆向投资的机会，唯一需要的就是勇气。

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尊敬的各位客户和合作伙伴：

我司于2月3日-3月6日，在家办公。经过3月9日-13日一周的办公室现场办公适应，并完善办公室防疫消毒工作后，于3月16日恢复正常办公和对外接待，公司一切业务恢复正常运作。特此，补充告知！

感谢大家一直以来的支持，顺祝大家健康快乐，工作顺利！

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【美联储大力救市，恐慌情绪改善】最近几天美联储加大救市力度，尤其是昨晚宣布为市场提供无限量宽松，虽然未能止住美股的跌势，但是市场恐慌情绪已经有较大改善，恐慌指数（VIX）由最高位80.85下跌到45左右，黄金、美国国债等避险品种也止跌反弹，美元指数结束连续大幅上涨走势，开始下跌。今天上午亚洲股市普遍出现较大幅度上涨，近期持续流出的北向资金，今天上午也转为流入31亿。

周末在国务院新闻办公室举行的发布会上，证监会副主席李超表示近期A股之所以表现出比较强的韧性和抗风险能力，是因为中国资本市场已提前采取了一系列积极有效的风控措施。比如股票市场的杠杆资金总量与2015年高峰时相比已经下降了80%，高比例质押上市公司数量较高峰时期已经下降了1/3等。当前金融市场流动性合理充裕，股市的估值水平处于历史低位。总的看，外部环境的影响是阶段性的，不会改变中国资本市场平稳向好的趋势。

市场恐慌情绪，一般都是来得快，去得也快。因为担心海外疫情持续对经济衰退的影响，可能还会反复对A股造成一定的干扰，但是我们有所作为的地方还是在微观上面，比如被错杀的票、低估的票以及全国复工复产的顺利推进，导致预期改变带来的投资机会还是广泛的存在于A股市场。

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【鼎实投资观点动态】细水系列，关键是有波动和交易量，还有不对称的交易信息、和对市场理解的分歧，若金融市场流动性下降，交易量下降明显，波动率也下降明显，基本上，各种套利和短期波动收益策略的收益就会下降。由于我们是全市场、多策略组合，再不断在动态优化配比，所以，是比较不用担心的。最近，主要讲的都是权益的配置，关于山天系列的服务问题。山天，我们的核心是找有长期价值，只不过，我们要对长期价值的持续性、稳定性和增长性进行长期持续地研究感知跟踪，在比较的基础上做动态优化和比例配置，70%是先解决这个基础问题，然后，才是解决驱动和逆向的机会来提升效率和买入的安全边际。目前，优化的核心在逆向机会的把握，我们有一个科学分位定投的模型思想来落地。目前，国内已迎来比较好的逆向配置机会，长期投资者可以逐渐开始增加配置，目前的位置，有可能是次佳配置位置，后面是否有可能有更佳的配置机会，我们是不知道的，若出现，对长期需要配置山天的比例资金来说，可能就需要all in了。而后面这个可能的机会，就是美股在目前下跌30%的基础上，再下跌30%，即自高位总下跌50%，A股可能会跟跌10%多一点，这个是我们科学分位定投假设的最佳位置，但这个概率目前还是50%。而目前去买，能买到的概率是100%，因为已发生，但赔率会低一些。关于美国是否再下跌30%的概率分析，或者说瞎分析，请期待下一个鼎实投资观点，为您解析。

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【与其整日惶恐，不如用底线思维和概率思维来看待当前市场】股票市场每天都充斥着各种似是而非的投资机会，绝大多数要么胜率高但是赔率低，要么赔率高，但是胜率低。只有在恐慌的情况下，市场才会出现胜率和赔率同时较高的机会，唯一的考验是投资者的勇气。

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【鼎实服务：品质铸就信任，信任成就投资】我们正在经历能给后辈经常谈及的一段金融历史，作为从业者，我们得充分深度参与感受这段历史，让我们以后回忆起这段历史，如数家珍。当然，这段历史被谈及时，会更多是我们经历的结果和表像的汇总，即宏观情况，这个只是我们微观演员表演和有所作为的舞台和背景墙。

所有的投资，最主要就两个，一个是我们作为投资者的个人，不管是我们的客户、我们自己、还是我们资产配置中的投顾、GP、或者我们跟投顾和GP一起投向的企业或一笔划算的交易，这条线上的每个人，首先都是一个投资者，要提升我们的收益，我们必须首先提升的是我们每个人自己，对自己的认知，和对投资理念的认知，及对市场的认知。

再是微观的标的，不管是客户把对我们的了解当作微观，通过对我们的熟悉、了解、信任来投资我们，还是我们把资产配置中的投顾、GP、股票、未上市企业、或一个持续有优势的一揽子交易当作微观，而这个微观标的的熟悉、理解、对比、信任，才是我们每个参与投资这条线的每个个体，要纯净地去感知，专注去研究、认知、理解，判断和对比，选择并持有的。

最终的落脚点是自己和微观标的，不要在宏观猜测上浪费太多时间和精力。宏观是微观的加总，明天的最大变量是什么，非常难于把握。每个人都有自己的感知，和自己认为正确的宏观判断，但事实，我们的看法只是宏观里面的一滴水，起不了什么浪花。宏观判断的方向和观点是不可持续的，而微观的价值相对更好把握和持续。回归自己、回归微观、回归细节，回归简单。

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【鼎实投资观点动态】周五晚美国宣布了国家进入紧急状态，从全球来说，这个非常重要，代表了西方头部国家对新冠病毒的认知再定位，并到位。对全球每个人重视防范有巨大警示作用。大家经历过国内疫情，就知道，核心是每个人注重防控，先隔断传播途径，让病毒的传播率下降，也就是R0要降下来，对第一阶段没堵住的情况下，这是接下来正确的胜负手，再接下来就是大面积检测和收治，美国已走在正确的路上。所以，全球疫情最终是能控下来的，越严重，就越能让每个人重视，形成社会共识，疫情才能最终得到控制。包括意大利，核心是前期对新冠的认知分裂两个阵营，没有达成全民共识，直到严重了，事实的教育，自然一边倒，达成了共识，目前每个个体配合隔断，每个个体意识到危险，开始保护自己，就开始了往防住方向迈进了，但医疗资源挤兑是下一个问题。英国和德国没堵住的情况下，采用了，针对本国情况，大量宣传说有60%以上的感染概率，采取群体免疫策略，其实，这个也是最有效率地让每个人自我重视防护，可能现阶段对他们来说也是最好的办法。不管用哪种办法，这个病毒的控制的核心，就是大家开始担心，甚至恐惧，自我开始静下来理解认知这个新病毒，并开始自我防护，其实，就不会有很大问题了。所以我们研究主观认为，新冠病毒防控的恐慌，可能是每个地球人都要经历一遍的，而这又是隔断传染最好的解药。另外，就是经济和金融问题了。下一篇再分析。

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【鼎实投资观点动态：山天系列服务观点】目前交易的短期核心变量是海外疫情导致的大家对全球经济的担心，再反过来影响对金融投资的信心，两者相互作用。我们要把过去和未来看长一些，对全球各国的制度文化、金融市场、宏观经济、行业和企业的研究变得越来越熟悉和更专业后，我们就会脱离当下金融市场的大幅波动对我们的反向影响，让我们冷静下来，更理性地面对危机，化危为机。长期的投资价值和基本盘还是在对投资哪个国家、哪个行业、哪个企业，什么时点和价格去投，能否理解和跟踪，是最关键的。其次，金融市场有自身的逻辑，它是很理性的，甚至是非常聪明的。目前就金融市场而言，中国的经济和金融市场目前是比较平稳的，反映在投资者的信心足，市场本身的走势也比较强，一是美国第一阶段下跌，下跌了7个交易日，而前5个交易日，A股都没跟跌，反而是大幅上涨的，逻辑是清楚的，我们的疫情得到了控制，而美国资本市场开始担心疫情，所以，前期出现反向，而到了后期跌幅比较大，国内投资者开始担心海外疫情导致需求下降，我们出口受影响，并进一步影响全球产业链，开始跟跌，但跟跌的日内幅度是美股的三分之二，随后的市场一直是这个逻辑在运行。我们主观认为，A股由开始不联动，到有一定幅度的联动，等到全球水位下降一定的幅度，A股也不再联动，提前逐渐走出自己的升势是大概率。而海外疫情正好为我们的逆向科学分位定投提供了机会。一是我们前期买入是合理价，是常态价，也就是市场的中位数偏下，是一个市场恢复正常后比较容易恢复到的价格，这是前提。所以，我们不会去减仓，然后，出现跌出来的机会，我们会根据场景分析发生的概率和分位，进行逆向加投，持有到市场恢复常态（市场恢复到50分位）。当然，前提要找对能高效跑赢指数的标的。

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【鼎实投资观点动态】昨天对全球金融市场来说是创造历史的一天，原油短期下跌30%，当晚美股标普下跌7.6%，我们应该怎样尽可能冷静下来，客观理性地看待呢？金融市场本身的存在就是有个功能：用来资源配置，化解风险，平衡平稳并促进经济发展的。所以我们作为投资者，通过资本市场去投资，获取收益，是一种权力，同时承受风险和波动是一种成本和义务。有如，我们去大海航行，在风和日丽的时候，我们能迅速前进，而我们不能抱怨风浪和暴风雨，这是我们必须接受的，在下海前做好风险准备，风浪来时，不惊慌，沉着认真紧张严肃全力应对，就可以了。只要风浪在预期范围内，如果避不了，我们就必须承受和面对。

再说一下，市场的两面性，好的发展趋势，坏的发展趋势，和市场的几个重点。

好的趋势，国内在不放松个人防护和集体开工防护的基础上，迅速复工，基建类投资迅速恢复并提速、消费也在迅速复苏，出口的影响应该也在逐渐恢复，这一方面可以更好地给我们国内投资者信心，以减少外来冲击，另一方面也给全球带来一些信心和希望，并且韩国和日本的疫情控制，紧跟中国步伐，应该随后也会得到控制，俄罗斯的控制还是不错的，这样东亚经济加俄罗斯还有部分周边国家，在联防联控的基础上，逐渐恢复经济就可以逐渐开创一种全球逐渐恢复的模式，也就是哪个国家控制住了，大家就可以恢复经济往来了，正常经济秩序就能恢复。

不好的趋势，就一个原油下跌也好，欧美疫情加剧也好，这些短期的因素或黑天鹅，作为蝴蝶的翅膀，能否扇动美股这头大象的问题，现在对我们国内资本市场金融市场来说，这才是唯一最重要、最大、最应该考虑的中期风险。

分析：原油期货布伦特原油持仓190万手、纽约原油持仓180万手，加上相关品种，大数计400万手，一手1000桶，一桶30美金，再加双边：2400亿美金的原油双边持仓市值，昨天原油期货市场有人赚了360亿美金，有人亏了360亿美金，这个对金融市场的影响不算很大。问题是昨晚美股的跌幅，远大于市场的预期，这个原因是美股的脆弱平衡被原油这一中短期波动因素给冲击了，犹如，在平衡的天平的一端，突然暂时放了一个砝码。美股是美国甚至是全球最重要的资产，有如中国的地产对于中国财富市场。所以，美股的中期调整带动美国的消费和投资的下降，联动引起美国经济下滑，再传导到企业业绩下滑，这个周期和幅度就是一个非常大的金融风险了，美国自09年到今天已是一个上涨12年的市场，面临大考，而昨天这一跌，趋势已更偏向调整。美国还有3月18号的预期降息，还有川普的强力维护股市，还有美国的疫情能否因为药品或疫苗的突破带来信心，或者美国找到了适合美国的方式在不影响经济活动的情况下控制疫情？这些概率在从大变小的可能会否发生？我们的能力就不得而知了。

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【鼎实投资观点动态】在上周，国际原油期货市场担心需求大幅下降，WTI 4月原油期货出现大幅下跌，周跌幅8.26%。周末，沙特与俄罗斯没有达成减产协议，沙特自身迅速调低原油供给价4-8美金每桶，导致本周原油期货开盘继续大跌。原油的供给价大幅下调，带来了对金融市场新的大幅波动，市场需要经历波动后的再平衡。从基本面的角度，整体对企业盈利是有利的，但反应了对需求大幅下降和经济的巨大担忧，当然也有沙特国内自身的问题，然后传导到金融市场。未来有两个方向，一个是大家依然认为中期没问题，只是短期影响，这样短期下跌后，稳住，不会形成持续冲击；二是大家对中期经济的信心崩塌，就还会持续下跌。但，中国市场中期总体受益，除了需要对冲海外短期市场的波动，中国A股市场总体会强和平稳过海外市场。

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【鼎实投资观点动态】目前主导全球金融市场宏观的是美股的涨跌，近期波动率急剧放大、交易量也放大，分歧和矛盾加剧。主导全球经济的宏观的变量是海外疫情或者说全球疫情对经济的影响，美国还有一个对经济和金融都有影响的宏观变量就是美国的中期选举，另外，有些干扰因素就是土耳其与叙利亚的冲突，还有美国与塔利班的冲突。世界不太平，危中有机，小心对应。有几点观点分享：一是美国的疫情，我们主观的观点是认为肯定会爆发，并且美国人肯定不会用中国的方式，但美国用适合他自己的方式最终也能平息下来，让这个事件过去。

分析：美国人不太重视的原因有几点：我们不能用中国思维来看问题，美国是先私后公，公服务于私，比如，中国可以为了防疫，病人的病毒来源可以溯源，可以通过西方认为的隐私权穿透，去找来源，查密切接触者，隔离。这在西方国家比较难于做到，除非非常非常严重。美国的公民普遍受教育程度高，有高度个人独立及自我负责的理念，所以，一旦疫情严重到引起每个人重视了，就能防范，所以，前期爆发在所难免，最终过去也是必然。再是疫情对美国和全球经济的影响，进而影响金融市场，这个目前高度不确定。疫情肯定是短期的，一定会过去的，不管最终是被消灭，还是长期共存，但这个过程导致的经济的变化是非常不确定的，需要密切观察，而经济基本面变化幅度足够大后，出现危机，金融的风险就在所难免。所以，目前风险防范的核心是疫情这个蝴蝶的翅膀，是否会扇动经济，导致大家对经济和金融失去成长发展的信心。还是，由于疫情，全球都及时采取了适合自己国家的措施，大家对疫情控制有信心，同时，每个国家根据自己的实际情况采取了正确的经济及金融对应措施，每个国家肯定都不一样，但结果是所有国家都跟中国一样，不管是疫情、经济政策、金融政策都让大家有信心，那这场危机就过去了，市场就会平复到常态。

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【鼎实量化投研分享】我们量化投研小组拿万得全A跟美国标普500做了数据模型的相关度分析，结果如下：A股与美股的相关度在2018年6月MSCI首度纳入A股（纳入因子2.5%）之前一直不高，在这之前，万得全A自有数据以来与标普500的相关度仅为19.8%。而自2018年6月到2019年5月份第一次扩容（纳入因子增加至10%）之前，两市相关度就已经提高到44.7%，在这之后MSCI对A股逐步扩容，因子在2019年底已提升至20%，同时第一次扩容后至今两市的相关度也更是升至57.97%。

我们投研的主观观点：短期市场的波动，剔除其他因素，会同涨同跌，但幅度不同。不取决于金融市场波动性的，取决于基本面价值成长的，中长期的趋势，还是中国强于美国，维持前期中长期做多中国，防范美股大幅波动风险，可以用多中空美策略来持有优质中国资产的观点。

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【扰动因素增多，关注商品期货的投资机会】进入2020年以来，全球各种突发事件增多，对经济和金融市场造成较大冲击，加大了商品期货市场波动。比如新冠疫情全球爆发，导致短期对大宗商品的需求大幅下降，引发商品期货价格下跌，但是市场对大宗商品的长期需求又偏乐观，因此这个过程中基本面不确定的因素很多，价格波动会反复。此外，非洲蝗灾蔓延至西亚、南亚，对农产品期货价格造成一定的扰动；中国基建项目发力，带动黑色板块走强等等。

突发事件增加大宗商品基本面的不确定性以及影响投资者的情绪，导致商品期货价格无序波动加大，在基本面研究有优势的投顾以及量化交易有优势的投顾，可以充分利用市场的波动，获取低风险的套利或交易型收益。在全球经济和金融不确定性增加的大环境下，如果不想承担很大的系统性风险的投资者，可以关注商品期货套利的投资机会。详情可询投资顾问。

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【鼎实投资观点动态】海外的疫情目前成了蝴蝶的翅膀，煽动的是全球对美国的金融市场和经济的担忧。疫情本身不是主要问题，是一个短期问题，毕竟一定会过去，但疫情导致的担忧，是个导火索。包括，2020年是美国4年一次的中期选举年，共产主义者桑德斯作为民主党候选人，也是一大干扰因素，我们内部研究认为，即使桑德斯赢得了民主党候选人资格，面对川普的赢的概率也不高，问题是目前金融市场全球宏观的最大的一个风险变量：美股的时间窗口，不需要等到中期选举结束那一天。

目前，美国的疫情、中期选举等蝴蝶效应的带动下，已有投资者开始担忧美国和全球的经济的失速，进而加剧对美股的担心。目前川普和美联储及海外各主要经济体央行启动了非常规的大幅降息，以对冲大家对金融市场和经济的担忧，目前两者在赛跑，谁能跑赢，目前看，我们无从判断，可以说5:5的概率，目前，犹如拔河，势均力敌，要看接下来的趋势，才能选择方向。有意思的是之前已是现金存款和国债负利率比较早，规模比较大的两个国家日本和德国，属负利率带头羊的国家，已没大幅降息空间了，接下来会怎么办？这个也是大家在翘首以盼的问题。再就是中国，中国的政策，一是空间足，二是疫情目前相对全球，节奏走在前面，三是中国采取了全方位实事求是的对应措施，多管齐下，我们目前看来，这次疫情，中国政府的对应措施是非常正确和迅速的，我们自己对中国的信心，还有全球对中国的信心是最足的。

每次危机引起的担忧，最好的办法就是行动，和深思熟虑正确的行动带来的众志成城的信心是最重要，这时信心就是力量，这种短期的危机就能更快更好的化解。正确快速行动——希望和信心增强——危机化解，三者相互不断循环强化，就是解决危机的最好进程状态。目前、美联储对应也算快，但从川普到美联储到投资者，到世卫，再到美国民众，似乎信心都还不够，决心还不够，而这个在面对危机时是最重要的。另外一个就是对应的方法是否正确，是否快和力度大彻底，全球在中国争取的时间窗口及世卫的大力宣扬下，还是错过了最佳防范时间窗口。再是目前的对应，既然是危机，就一定是急的，一定要跟时间赛跑，沉着冷静对应。但，目前没看到哪个海外国家有达到病毒传播途径溯源控制的做法，感觉还有很多未知，由于中西体制不同，我们也不知道最适合的最科学的适合西方国家的方法是怎样的，但病毒的传染是一样的，不管怎样做，就是要控制传染源，切断传播途径。目前看，这两条不追求极致，非常从严，就很难控制。而目前看，还没有哪个海外国家的作为给大家带来了信心。但，目前下结论还为时过早，未雨绸缪是必要的。

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金融市场从交易中国疫情，到交易全球疫情，中国一盘棋，全球就复杂很多。最终能过去，但周期就长多了，中间的反复是大概率，周期拉长后，对全球经济的影响就会扩大和加深，增加了比较多对经济和金融的对应难度和不确定性。但，中国虽然也会受到影响，但目前的分析看来，相对全球，可能中国受影响相对最小，或者说受影响相对最确定，中国资产在接下来有相对稳定的优势，做多中国资产，做空一部分海外资产，是目前较好的配置方式。

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一般黄金跌，都是流动性危机的征兆，连黄金都跌的时候，只有现金为王了。一般产生风险，债券和黄金都是避险工具，债券和黄金都涨了，风险还止不住，那就股票、债券和黄金一起跌了。这时出现的是用经济、商品、权益、债券，甚至房产交易乘数下降，价格下降的反身性循环，这时，就是大家似曾相似的现金为王阶段，这时，体现的是大家对长中短期的经济和金融都没信心的时候。大家会不会感觉似曾相识，是的，那就是每次经济危机和金融危机时的现实状况。每次金融危机、经济危机都是由于过份的上涨和过热，或经济的过剩作为基础，在这时一件事会成为导火索引爆。目前，中国没有经济和金融过热的基础，所以，新冠状病毒不会引起中国什么问题。但，目前美国的经济和股市是有一定基础的。我们19年初提到两个宏观风险：一个是中国的房市，一个美国的股市。中国房市政府已提前做调控，出现踩踏的风险不高，但美国正在风头上。对冲美国金融风险，目前可能是风险防范的头等大事。

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【科技ETF买盘踊跃，谨防反向后的踩踏】自去年以来，多只科技类ETF产品赚钱效应凸显，受赚钱效应的驱动，今年以来科技类ETF持续火爆，不到两个月的时间，获超300亿元资金追捧。半导体50本周以来份额增长11%，5GETF本周以来份额增长69%，规模增长超70%，由于科技类ETF在二级市场的需求持续放大，部分机构需在一级市场进行申购以增加ETF份额，满足二级市场的需求。

近期外资持续流出，科技类ETF成分股持续下跌，不少机构以较低的价格买入ETF成分股后申购ETF，之后再以高价在二级市场卖出ETF，赚取一定的利差。投资者大量买入ETF——二级市场ETF溢价——机构或做市商买入成分股申购成ETF份额卖出，实现套利——成分股上涨带动ETF上涨——投资者大量买入ETF，形成一个成分股加速上涨的循环。

反之，当ETF在二级市场被投资者非理性卖出时会出现ETF折价情况，机构可以在二级市场买入ETF，并将ETF换回成分股并在市场上卖出，完成折价套利过程。投资者大量卖出——二级市场ETF折价——机构买入ETF，转换成成分股卖出，完成套利——成分股下跌带动ETF下跌——投资者大量卖出，形成一个成分股加速下跌的循环，造成踩踏现象。

事物的发展总有一体两面，对于机构而言，在市场出现过度上涨或者非理性下跌时，可以利用其中的套利机制获取收益，目前我司已经在这个套利策略上进行了布局；对于个人投资者而言，既要谨防情绪性的溢价买入，也要防止由于非理性下跌产生的踩踏现象。

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【疫情跟踪：境外疫情扩散，全球金融市场承压】最近几天新冠病毒在全球扩散，截至到2月27日12时，全球共43个国家爆发新冠疫情，尤其是韩国、意大利、伊朗等国家病例增长较快，导致外围股市大幅下挫。随着全球各国对疫情的重视度提升，很有可能会加大对人员和物资流动的限制，导致全球各产业链无法正常运行，对全球经济形成负面冲击；同时，也很容易降低投资者风险偏好，从而进一步影响到金融市场。

之前中国为了防控疫情，全国范围限制人员流动，对消费影响较大，但是随着疫情防控的顺利进行，全国范围（湖北除外）的生产和消费已逐步恢复正常。然而，此次境外疫情的大面积扩散，将对中国的出口造成一定的冲击，进一步加大中国经济的压力和不确定性。

境外疫情的发展将对A股造成一定扰动，不过，A股在经历中美贸易战、金融去杠杆以及对房地产的资金流入限制等考验之后，A股市场的韧性对比外围市场会更强。我们将继续密切关注境外疫情的发展情况，及时为大家分析投资市场。

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【A股整体估值目前依然偏低，切莫以偏概全】春节开市大跌之后迎来一波强劲的反弹 ，这波反弹是很结构化的，涨幅超过20%的个股只占全部A股的11%。涨幅较多的个股主要集中在远程办公、半导体、特斯拉概念等新兴行业，而有超过四成的个股还是下跌的。目前A股整体的估值水平仍处于偏低的位置，宽基指数中除了创业板指数之外，其余指数（比如沪深300、中证500等）都还处于历史估值的20-30%分位左右。行业指数中除了近期涨幅较大的计算机、通信、电子等少数几个行业估值超过50%分位之外，其余大部分行业的估值都在50%分位以下。

按中美达成的贸易协议，中国在高科技方向必然要走自立之路，未来势必会诞生少数大市值甚至超大市值的高科技企业，至于最终是哪几家企业能跑出来，现在还非常难证伪，因此这个方向存在反复炒作的可能性。该方向由于近期涨幅很大，短期要注意风险，但不影响A股整体估值依然偏低，存在很多较好的投资机会的格局，投资者切莫以偏概全。

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【疫情发生之后，股市为什么还这么强？】很多投资者都非常困惑，为什么明明疫情对经济有负面的影响，而春节之后，股市的表现却异常强劲。

春节之前，股市就已经非常活跃，目前的走势是春节之前行情的延续，疫情对股市的影响只是短暂且较小的。因为企业的估值是企业未来每年产生的现金流的折现（可能是未来几十年，甚至上百年）的总和，只要疫情不对企业造成长期的负面影响，疫情只是影响企业短期的现金流（今年一年），对企业价值的影响非常小。同时，国家为了对冲疫情的影响，陆续出台各种政策，其中降息的政策降低了企业估值时候的折现率，可以提升企业未来所有年份现金流的折现价值，从而提升企业的估值。因此本次疫情对企业估值的影响很小，甚至可能因为降息而提升了企业的估值。

假设一个企业未来每年的利润是10亿，按照5%的折现率来折现，那么企业的理论估值是200亿。如果受疫情影响，今年利润为0，之后每年的利润不变，那么企业的理论估值是190亿，即使没有出台对冲政策的情况下，估值仅下跌5%。如果通过降息，折现率降低到4.5%，企业的理论估值将变成212亿，比原来200亿的估值还要高。

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【国内金融市场接下来的宏观关键词是：复苏；而海外金融的宏观关键词是：疫情】目前，国内是在推复工，伴随复工的是要经济复苏，只要复苏还没到位，宏观政策就会持续加码，而国内金融市场，就不会有很大风险，目前的宏观风险主要来自海外，昨天韩国将疫情升级到最高级，今早确认新增161例，而今天韩国股市下跌3.45%。海外疫情最终也会得到平息，但短期对全球经济会造成压力，对全球金融市场形成干扰，降低海外市场投资者的风险偏好。

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【投资永远都是结构化的，不同周期的，不同波动率的】在市场有波动的情况下，就有不同周期的交易机会，股票每天有涨有跌，不同阶段有不同的股票或商品或国债涨，同样存在结构化的品种和周期及波动率的机会。投资的本质，就是结构化的，就是通过专业获取比较优势，来获取经过从平静到波动再到平静之后的收益。当然，投资标的、策略、行业的选择，投资时点、周期的选择，都需要依赖专业来做出足够的样本和概率，否则，即使是个牛市，由于有波动，知其然，不知其所以然，也不一定能赚到钱。而往往是由于不懂，随着牛市的深入，不断加码，不能动态把握，最后还亏大钱。没机会时，谁也没办法，有了机会，还需要系统专业，才能最终获取复利。

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【鼎实周报】本周股市继续强势上行，成交量进一步放大。全国确诊人数本周开始下降，高层开始强调防控基础下的复工迫切性。周四LPR如期下行，一年期和五年期形成了非对称幅度降息。科技类主题基金发行火爆，市场进入了“散户式正反馈”行情阶段。商品市场上，本周南华商品指数周涨1.04%，日均成交额较上周上涨7.97%。黑色系、能源、有色金属、油脂油料、农产品板块均走势分化，化工、贵金属、软商品集体上涨。

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【鼎实投资观点动态】今天，公主号和山东监狱事件，对疫情有一些扰动。我们的观点如下：疫情大趋势，从整体的角度说是可防可治可控。局部有再爆发再扑灭的可能性，甚至不排除与人类长期共存，直到出疫苗来彻底扑灭，但是这些都是最终阻挡不住复工的需求，都是在预期范围内的事情。

只是从个人或者单一集体来说，防控一直要从严坚持，一旦发生就是百分百，不能放松。对个人，对国家和他人来说都是一种谨慎负责的态度，在做好防控的基础上复工，坚持一段时间，以防意外风险，等风险彻底过去，这只是时间问题。

所以，我们不要把生活中的疫情防控的严肃性，和有局部的反复性，与疫情整体的可控性还有金融市场的主体方向是不会再care疫情混为一谈，金融市场已把疫情的局部反复当作了噪音。

目前公主号和山东监狱的局部疫情大爆发，会引起个人防护和复工集体的紧张是对的，有利于我们复工的企业加强警惕，直到疫情彻底消灭，但金融投资市场会视为噪音。疫情对资本市场来说，是短期事件，目前，市场的交易已恢复到交易疫情前的中美贸易签约的影响（之前被疫情打断，没有展开），即金融开放和知识产权规范这两个大的方向的中长期事件上来了。

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【鼎实快讯】1月份 人民币贷款增加3.34万亿元，同比多增1109亿元。初步统计，2020年1月社会融资规模增量为5.07万亿元，比上年同期多3883亿元。初步统计，1月末社会融资规模存量为256.36万亿元，同比增长10.7%。（央行）

【鼎实点评】逆周期调节下，整体市场的流动性相对充裕，货币信贷以及社会融资的增加给经济的良好运行提供支撑。1月份社会融资规模新增较多，增速明显回升，显示出金融对实体经济的支持力度加大,货币政策效果逐渐显现。

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【鼎实投资观点动态：今天就说一下最宏观的部分】我们从来不预测市场，只是分析市场，用概率来做投资，所以我们的分析主要是用来分析正反两面，来丰富我们客观的思维方式，尤其宏观是所有微观的集合，变量太多，根本无法预测。但我们通过发生的事件和历史情况的分析，及对应来提升概率，并做到足够多的样本，来保证概率的确定性和最终收益的稳定和确定。

最近，有客户说去年贸易战造成的困难还没结束，今年又来一个疫情，对经济是雪上加霜，企业盈利会好吗？股票怎么会涨呢？这个基本面的逻辑是对的，这个的前提条件是，国际环境和国内货币环境稳定的情况下，是对的。但目前，全球负利率的情况下，由于贸易战，叠加中国金融市场刚刚开始开放，中国的金融资产成了全球的香饽饽，大家看到去年中国资本市场流入是3000～4000亿人民币，今年还在增加流入，我们预计，今年的流入要远大于去年，明年大于今年。当然大家不理解既然流入，怎么整体是流入，而有少数几天是流出，这个是外资短周期交易的波动，大家只管总量按月在不断增加，按年更会增加，我们认为最终，流入可能要超10万亿级，甚至，更多，目前才刚刚开始。这个，是由于金融开放这个变量造成的，当然，前提是中国资产比国外大多数国家收益高，并且，对专业资金来说，会有更大更多的盈利机会，但国外的机构和投资者，进来需要一个过程。另外，就是国内环境，贸易战前国内在强力去杠杆，而经过贸易战和疫情，货币从紧到宽，再叠加这几年始终坚持住房不炒的国策，资金无法再流入国内容纳投资最大的一个板块地产，资金的投资需求也逐渐转入资本市场，第四点，中国政府把科技和直接融资的资本市场放置到了一个最高的高度来发展。

在前述四个宏观的背景下，聪明的资金不断在抢优质的长期筹码，而不会太去考虑经济变差这个短期变量。何况，中国A股市场整体的估值在全球看来并不高。

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【鼎实快讯】中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2020年2月20日贷款市场报价利率(LPR)为：1年期LPR为4.05%，5年期以上LPR为4.75%。较上一期的1年期LPR(4.15%)，5年期以上LPR(4.80%)均出现下降。

【鼎实点评】1年期LPR较上期下调10个bp，5年期较上期下调5个bp，5年期下调幅度小于1年期，说明在房地产的调控还是相对谨慎。利率下行一方面有利于企业降低融资成本，另一方面有利于资本市场估值提升。

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【鼎实投资观点】睿远基金昨天发行引发全市场哄抢，仅在一天就创下募集1180亿的记录，20：1的配售。据统计，今年以来新基金的总认购金额已超过4000亿，市场非常强。一方面在全球负利率的大时代，19年6月全球负收益国债曾高达18万亿美元，目前全球负收益资产多达30多万亿美元，中国资产显得稀缺；另一方面，内忧外患，国内货币政策宽松，加地产调控资金挤出，国内资本市场在国内也被放到非常高度的重要位置，面临内在驱动和重新估值的一波大的行情，年前已启动的市场走势非常强，经历短暂的疫情影响，迅速恢复，不受影响的继续前行，再次证明了市场中长周期的强劲。投资有风险，产品要适配。

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