我做投资顾问这么多年来，由最初的代销信托，转为后来综合配置私募基金，明显的感受到大部分客户配置私募基金之后的投资体验远不如之前投资信托，做私募配置之后收益率不太理想的客户，投资体验不太好，这个很容易理解；但是，即使在整体收益率明显高于信托的情况下，很多客户的投资体验也不是很好，稍有不顺，又很想退回去投资信托，这让我一直比较费解。

直到最近看李笑来写的一本书中提到一件事情，让我有一种醍醐灌顶的感觉。书中讲到工作中经常遇到一些人抱怨老板或者上司愚蠢，可是，上司真的很愚蠢吗？不排除确实在有些情况下上司很愚蠢——没有人十全十美。然而，更可能的解释是这样的：大多数情况下，一个人如果不做事的话，是不会暴露自己的缺点的，因为人只有在做事的时候才会暴露缺点。在任何一个团队里，上司做的事情全部都是显性的，所以下属都可见的，于是，下属们更容易看到上司的缺点。钱钟书先生有个很有趣的描述“猴子要爬到树上，我们才看得见它的红屁股”。树下的猴子们之所以没有被看到红屁股，只不过是因为他们都是蹲在地上而已。

投资信托时，为什么体验会比较好，只是因为信托的风险是隐性的，投资者根本不知道运作期间的具体情况，只要项目能按时还本付息，客户就感受不到任何的投资风险，觉得这个收益是妥妥的，心里很踏实。而私募基金，尤其是证券类私募基金，每周都会公布净值，风险完全是显性的。证券类私募基金总是会受市场的影响，净值涨涨跌跌，不可能只涨不跌，因此投资者总是能感受到他们的风险，从而觉得心里很不踏实。

正好前不久也和客户在交流一个做价值投资（长期持筹型投顾）的时候，围绕着长期持股是否合理展开了一次讨论。我们以贵州茅台为例，他觉得像2015年那种市场行情，就不应该持有不动，应该在高位卖出，再在低位买回。

2015年股灾，贵州茅台由290元/股跌到166.2元/股，最大跌幅高达42.69%，如果能在高位卖出，再在低位买回，确实有巨大的价差，没有把握住确实非常可惜。然后，这只是事后来看的一种理想化的操作，我们暂且不论这个投顾是否应该要具备这种高抛低吸的能力或者理念。我们只要把时间周期拉长，再回来看，可能就会有不一样的看法和感受。

上图是贵州茅台2014年到2019年5月的价格走势，图中用红色圈起来的部分就是2015年股灾时候的那段走势。当我们看到这张走势图的时候，你还能感受到那段下跌的惨烈吗？你还会觉得这个地方必须要做一下高抛低吸吗？

在证券投资的时候，我们往往容易放大显性的风险，忽略隐性的风险。我们公司是从2015年开始叫停固收信托的销售，在2015年之前固收信托整体风险非常低，出现问题的项目极少，因此跟着我们从信托转型到做私募配置的客户，基本都没有遇到过出现问题的信托项目，也就是说，这批客户从来就没有感受到过固收信托的风险，自然容易产生固收信托没有风险的感觉，认为信托收益是无风险收益。在私募配置稍有不顺的时候，容易产生退回到固收信托这个“幸福的避风港”的想法。

写到这里，不免让我想起《谁动了我的奶酪》这本书，书中有4个“人物”——两只小老鼠嗅嗅、匆匆和两个小矮人哼哼、唧唧。他们生活在一个迷宫里，奶酪是他们要追寻的东西。有一天，他们同时发现了一个储量丰富的奶酪仓库，便在其周围构筑起自己的幸福生活。一天，奶酪突然不见了！小老鼠嗅嗅、匆匆立刻穿上始终挂在脖子上的鞋子，开始出去再寻找，并很快就找到了更新鲜更丰富的奶酪。两个小矮人哼哼和唧唧面对变化却犹豫不决，烦恼丛生，始终固守在已经消失的美好幻觉中追忆和抱怨，无法接受这样的残酷现实。经过激烈的思想斗争，唧唧终于冲破了思想的束缚，穿上久置不用的跑鞋，重新进入漆黑的迷宫。开始阶段唧唧经常饿的饥肠辘辘，心中无数次产生退回去的念头，想再回到那个奶酪仓库，幻想奶酪是不是又会重新回来，但是唧唧坚持下来了，并最终找到了更多更好的奶酪，而哼哼却仍在原地郁郁寡欢、怨天尤人。

面对风险是显性的证券类私募，如果我们过度关注净值短期的涨跌，就犹如拿着放大镜去近距离观察一个美女，自然容易发现和放大其不完美的地方。相反，我们要是能理解万事万物不可能是十全十美的，把观察的距离拉长一些，观察的角度更全面一些，往往容易发现更多美好的东西，体验自然会更好一些。

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